光大證券-學大教育-000526-2025年中報點評：教育主業需求穩健，利潤持續高增-250828

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（來源：研報虎）

　　事件：學大教育25H1實現營業收入19.2億元，同比+18.3%；歸母淨利潤2.3億元，同比+42.2%；扣非歸母淨利潤2.1億元，同比+39.1%。其中，25Q2實現營業收入10.5億元，同比+15%；歸母淨利潤1.6億元，同比+40%；扣非歸母淨利潤1.5億元，同比+43.9%。

　　個性化教育根基穩固，多元業務佈局深化。25H1公司教育培訓服務費收入/設備租賃收入/其他收入分別為18.48/0.02/0.66億元，分別同比+18.42%/0.00%/+15.91%。教育主業具體來看：1)個性化教育業務：截至25H1末，公司個性化學習中心超過300所，覆蓋城市100余座，專職教師超過5,200人；全日制培訓基地拓展至30余所；公司在大連、寧波等地興辦的全日制雙語學校共5所，在校生人數超過7,500人。2)職業教育：公司已完成對沈陽國際商務學校、珠海市工貿技工學校、東莞市鼎文職業技術學校、大連通才中等職業技術學校的收購，並與多所高等職業院校達成深度合作，進一步夯實職業教育佈局。3)文化閲讀與醫教融合：公司文化空間開業共計14所；醫教融合業務通過「千翼健康」子品牌，已成立許昌千翼康復醫院，並開設「千翼星康」全國首店，多元化業務穩步推進。

　　盈利能力持續提升，財務狀況顯著優化。1)25H1/25Q2公司毛利率分別為36.3%/39.81%，同比+0.26/+0.98pcts。2)25H1/25Q2公司銷售費用率分別為6.14%/6.11%，同比+0.43/+0.17pcts，主要系公司為提升市場佔有率，市場投入增加。3)25H1/25Q2管理費用率分別為13.69%/13.05%，同比-1.14/-1.51pcts，主要系費用管控能力增強。4)25H1/25Q2公司財務費用率分別為1.36%/1.21%，同比-0.17/-0.07pcts。公司積極償還借款，截至25H1末，對紫光卓遠的借款本金已全部還清，顯著改善了公司的資產負債結構，降低了財務費用。4)綜合來看，25H1/25Q2公司銷售淨利率達到11.98%/14.84%，同比+2.01/+2.72pcts。25H1公司因實施股權激勵產生股份支付費用2643萬元，若剔除股份支付費用，公司實現歸母淨利潤2.56億元，同比+43.86%，扣非歸母淨利潤2.38億元，同比+41.13%。

　　債務出清輕裝上陣，行業紅利期持續。公司於2025年初公告，擬以自有資金和/或自籌資金1.1-1.5億元通過集中競價交易方式回購部分公司股票。截至25年7月31日，公司累計回購217.13萬股，佔總股本的1.78%，支付金額約1.11億元，體現了公司對中長期發展的信心。當前教育板塊逐步企穩向好，學大教育作為全國性的以高中一對一培訓為主的標的，具有一定稀缺性。在行業供給出清的背景下，公司憑藉品牌和規模優勢，有望持續受益。公司已還清歷史遺留的股東借款本金，財務成本壓力有效緩解；疊加創始人金鑫先生掌舵公司，有望推動公司加快發展，業績加速釋放。

　　盈利預測、估值與評級：我們維持公司2025-2027年歸母淨利潤預測分別為2.55/3.11/3.69億元，對應2025-2027年PE分別為25x/20x/17x，學大教育為高中一對一培訓龍頭，行業需求仍旺盛，職業教育亦穩步發展，維持「買入」評級。

　　風險提示：政策變化風險，出生人數嚴重下滑，行業競爭加劇。