中加基金配置周報|DeepSeek發佈V3.1模型，鮑威爾暗示政策轉向

　　重要信息點評

　　1、中國新一期LPR出爐，1年期為3.0%，5年期以上為3.5%，連續三月保持不變。業內專家普遍認為，LPR繼續「按兵不動」，符合預期。從LPR報價機制看，近期央行多次開展公開市場操作，作為LPR定價基礎的7天期逆回購操作利率為1.4%，並未發生變化，因此本月LPR繼續維持不變。

　　2、美國8月標普全球製造業PMI初值錄得53.3，為2022年5月以來最高水平，遠超預期的49.5。服務業PMI小幅回落至55.4，但製造業大幅回升推動綜合PMI升至9個月新高的55.4。

　　3、央行發佈公告稱，將於8月25日開展6000億元MLF操作。8月有3000億元MLF到期。此次MLF落地后，央行本月將通過MLF淨投放3000億元，為連續第6個月加量續作。央行在本月還開展了3000億買斷式逆回購淨投放，這意味着8月中期流動性淨投放總額達6000億。

　　4、DeepSeek-V3.1正式發佈，採用UE8M0FP8Scale參數精度。DeepSeek稱，UE8M0FP8是針對即將發佈的下一代國產芯片設計。本次升級主要有三大亮點，包括更強的Agent能力、混合思考模式和更高的思考效率。同時，DeepSeek還上調了API接口調用價格。

　　5、美國總統特朗普與烏克蘭總統澤連斯基在白宮舉行會晤。特朗普表示，如果一切順利，美俄烏將舉行三邊會談。特朗普表示不排除未來派遣美軍參與烏克蘭維和任務的可能性。澤連斯基在發言中明確表示，烏克蘭需要「所有與安全相關的保障」，包括軍隊、武器、訓練和情報。另據英國金融時報消息，烏克蘭將承諾向美國購買價值1000億美元的武器裝備（由歐洲出資），以換取其與俄羅斯達成和平協議后美國向其提供安全保障；美烏還將另籤500億美元無人機合作生產協議。

　　6、美國總統特朗普表示，美方將幫助烏克蘭進行防衞，但不會向烏克蘭派出地面部隊，「這一點我可以保證」。特朗普同時重申，烏克蘭不會獲准加入北約。特朗普説，在實現美俄烏三方會晤之前，他希望俄烏領導人首先進行雙邊會晤。消息人士透露，美國白宮正計劃在匈牙利首都布達佩斯舉行美國、俄羅斯和烏克蘭總統之間的三邊會晤。

　　7、今日凌晨，美聯儲公佈的7月會議紀要顯示，7月會上，幾乎全體決策者支持暫不降息，只有兩人反對。紀要體現了，對通脹和就業的風險以及關税對通脹的影響，聯儲官員均存在分歧，不過多數還是認為，通脹上升的風險比就業下行的風險高。多人認為，關税的影響需要一些時間纔會全面顯現。與會者指出，在《GENIUS法案》通過之后，穩定幣的使用可能會增加，並可能有助於提升支付系統的效率。他們還表示，穩定幣可能會推高對其支撐資產的需求，其中包括美國國債。

　　8、歐盟與美國發表聯合聲明，公佈了雙方在7月達成新貿易協議的具體細節。根據聯合聲明，美國將對汽車、藥品、半導體和木材等大多數歐盟輸美商品徵收15%的關税。歐盟承諾取消對美國產工業品的關税，併爲美國海產品和農產品提供優惠市場準入。歐盟還計劃到2028年前採購7500億美元的美國液化天然氣、石油和核能產品，另採購400億美元的美國人工智能芯片。

　　9、美國總統特朗普表示，我們正在對進入美國的家俱產品展開一項重大關税調查。未來 50 天內，這項調查將完成，屆時從其他國家進入美國的家俱產品將被徵收關税，具體税率尚未確定。

　　10、美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上發表重磅講話，稱風險平衡似乎正在發生變化，當前的形勢意味着，就業面臨的下行風險上升。隨着政策處於緊縮區域，這種風險平衡的轉變可能意味着需要調整政策立場。鮑威爾講話后，交易員加大對美聯儲9月降息的押注，完全消化年底前降息兩次預期。

　　市場影響因素

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　上周央行OMO投放20770億，同時到期7118億，共計淨投放13652億。此外，8月MLF到期3000億后續作6000億，淨投放3000億。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　生產數據方面，上周高爐開工率回落，同時水泥瀝青開工率下行。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　地產數據方面，土拍面積減少背景下溢價率回暖，同時商品房成交面積下降，二手房價格走弱，地產數據表現不佳。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　汽車銷量方面，25年7月汽車批發及零售銷量同比增速分別為12.08%及6.10%，汽車銷量維持較高水平。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　進出口數據方面，上周出口運價走弱，同時韓國8月前二十日出口數據有所回升。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　價格數據方面，農產品價格上周有所回升。其中，蔬菜價格上行，水果價格下行，同時豬肉價格升至20.1元。纖維方面價格有所上行。反內卷政策推升通脹預期帶動食品價格有所回升。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　PPI影響因素方面，工業品指數上周有所下行，其中煤價、油價、鋁價及水泥價格回升，銅價、鋼材價格、瀝青價格及MDI價格則有所回落。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日；期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。

　　期貨價格方面，上周各類期貨價格有所上行，其中石油漲幅最大，倫銅漲幅最小。ICE布油收於67.26美元，漲2.14%，COMEX黃金收於3417.2美元，漲1.02%。

　　上周美元指數下行12.23BP，美聯儲主席暗示政策需要轉向使得美元指數走弱。在此背景下人民幣上周升值179個基點，日元升值22.3個基點。

　　市場回顧

　　一、基金市場 

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　基金申報與發行方面，上周共計申報基金61支，其中普通混合型基金11支，債券類基金（4支）少於股票類基金（42支），FOF基金申報4支。發行一邊，上周基金共計發行231.98億，其中股票型基金發行規模有所回升。 

　　二、股票市場 

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　A股表現來看，上周主要板塊有所上行，其中上證50漲3.38%，漲幅最小；科創50漲13.31%，漲幅最大。國內AI新一代大模型發佈背景下市場風險偏好繼續回升A股有所上行。偏股基金指數漲3.52%．

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　A股各風格指數中，高PB指數漲8.02%，表現最好；低PE指數漲1.38%，表現最差。市場風格大盤成長佔優。

　　數據來源：Wind，中加基金，行業分類為申萬一級．時間截至2025年8月22日。

　　行業方面，上周31個申萬一級行業中22個上漲，9個下跌。其中，特朗普表示可能會放寬AI芯片出口限制背景下國內TMT板塊情緒大幅回升，其中通信、電子及計算機分別漲7.66%、7.02%及5.38%，漲幅居前。此外，中美關税繼續暫停背景下

　　上周31個申萬一級行業中31個上漲，0個下跌。其中，國內AI發佈新一代大模型背景下科技板塊繼續上行，其中通信、電子及計算機行業分別漲10.84%、8.95%及7.93%，漲幅居前。另一方面，紅利價值板塊則表現較差，其中煤炭、銀行及環保則分別漲0.92%、1.25%及1.33%，漲幅較小。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　港股方面，恆生指數漲0.27%，恆生科技指數漲1.89%。國內風險偏好回升疊加美元回落背景下港股有所上行。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　美股方面，上周有所上行，其中，納斯達克指數跌0.58%，表現最差；小盤600指數漲3.46%，表現最好。美聯儲主席暗示開啟新一輪降息周期背景下美股有所上行。需要注意的是，隨着美國政策再次通過關税手段進行新一輪貿易戰，全球經濟均會面臨一定影響，關注美國高利率背景下能否實現經濟軟着陸。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　其他海外市場方面，臺灣市場跌2.34%，表現最差；英國市場漲2.00%，表現最好。發達市場較新興市場表現佔優。

　　二、債券市場

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　上周貨幣市場利率有所震盪，DR007二十日均值維持1.49%，資金面較上上周變化不大。

　　數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年8月22日。

　　債券融資方面，上周利率債淨融資額3787.41億，維持大額淨發行；信用債淨融資額372.40億，較此前有所增加。上周債券淨發行量有所下降。

　　數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年8月22日；分位數為過去5年分位數。

　　債券市場方面，上周主要債券中，信用債利率有所上行，其中3YAA+上行11BP，上行幅度最大。同時利率債短端上行大於長端，3Y國債上行10BP，上行幅度最大。市場風險偏好繼續上行使得債市承壓。往后看，雖然美國關税政策對國內出口形成一定壓制，但國內反內卷政策近期明顯推升通脹預期，后續關注政策落地對通縮的實際改善效果。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日；分位數為過去5年分位數。

　　期限利差方面，上周利差大體收窄，30年國債利率升至2.08，大部分券種期限利差維持較低分位數區間。

　　數據來源：Wind，中加基金，截至2025年8月22日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數為過去5年分位數。

　　信用利差方面，上周信用債上行幅度更大使得利差走闊。歷史來看，信用債利差分位數維持歷史極低區間。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　同業存單方面，上周發行利率有所上行，其中發行規模最多的3M城商行上行1BP，為1.59%；1Y國有銀行上行3BP，為1.67%。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　美債方面，上周利率有所下行，其中3Y、5Y及7Y下行9BP，下行幅度最大。美聯儲主席鮑威爾暗示就業壓力增大政策需要轉向降息，在此背景下美債利率出現了一定下行。同時，隨着關税政策大面積落地，后續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。

　　資產配置觀點

　　LPR維持不變，鮑威爾暗示政策轉向

　　上周，國內發佈8月LPR，其中五年期LPR保持3.5%，連續三個月維持不變，后續國內降息可能要等到9月美聯儲降息以后。往后看，雖然中美關係短期有所緩和，但長期來看逆全球化仍將繼續。內需方面，地方生育補貼有所加碼，后續可能仍會有刺激政策繼續出臺，但實際效果需要觀察，海外不確定性加大背景下經濟基本面仍將持續波動。海外方面，美國發布8月標普PMI數據，製造業PMI為53.3，服務業PMI為55.4，均位於擴張區間，顯示美國經濟維持一定韌性。貿易衝突方面，特朗普表示將對家俱進口情況進行調查並指定關税，后續關注政策最終落地情況。降息預期方面，周五的傑克遜霍爾年會上鮑威爾表示就業的下行風險在增加，高利率政策可能需要進行一定的調整，暗示未來開啟新一輪降息周期。在此背景下9月降息預期變化不大，由此前的85%小幅下降至83%。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　股票市場觀點

　　五年分位數角度，目前A股估值處於偏低水平。

　　近期萬得全A預測PE19.13倍，處於99%分位水平，股權溢價率2.70%，處於41%分位水平。市場估值分位數位於中性偏高區間。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　分行業看，預測PE約72%行業高於過去5年估值中位數，PB方面約60%行業高於過去5年估值中位數，電子、計算機、軍工估值相對較高。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日；分位數為過去5年。

　　往后看，配置方向上關注：

　　1、經濟總量彈性不大使得債券利率維持歷史低位，關注現金流較為穩定的銀行、家電等行業。

　　2、貿易戰升級利好的自主可控及供應鏈安全方向。

　　債券市場觀點

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年8月22日。

　　中短期看，由於地產政策仍以託底為主，內需大幅企穩回升仍然面臨一定的難度；同時全球貿易衝突使得出口也面臨一定的壓力，在此背景下反內卷政策對通脹的實際影響有待觀察，但低利率環境下機構行為對債市波動起到了一定的放大作用，使得債券收益率短期出現了較大幅度的波動。往后看，隨着債券市場逐步調整到位，可以逐步加倉調整幅度更大的信用債及長久期利率債。轉債方面，近期股票市場的持續上漲進一步推升轉債估值，預計轉債市場將面臨一定的估值泡沫風險。

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責任編輯：郭栩彤