高盛與花旗：法國政治風波難阻歐洲股市漲勢

　　華爾街頂級策略師指出，法國政府再度陷入組閣困境的風險已被市場消化，不足以扭轉歐洲股市近 20 年來相對美股表現最佳的一年走勢。

　　儘管法國總理弗朗索瓦・貝魯（Francois Bayrou）本周一意外決定就預算僵局發起信任投票，引發投資者情緒波動，但高盛集團（Goldman Sachs Group Inc．）、花旗集團（Citigroup Inc．）及摩根大通資產管理公司（JPMorgan Asset Management）的市場策略師均表示，鑑於德國曆史性的財政改革以及整個歐洲地區穩健的經濟增長前景，此次風波向歐洲其他國家蔓延的風險較低。

　　歐洲的奢侈品製造商等具有國際業務敞口的行業，也將從全球貿易緊張局勢緩解中受益。在經歷初期拋售之后，法國 CAC 40 指數成分股中的部分龍頭企業 —— 包括路威酩軒（LVMH）、愛馬仕國際（Hermes International SCA）和歐萊雅（L’Oreal SA）—— 已收復本周以來的跌幅。

　　花旗策略師貝婭塔・曼泰（Beata Manthey）表示：「人們很容易認為，又一場政治危機意味着‘拋售歐洲資產’，但市場基本面早已消化了看空情景。看好歐洲的邏輯始終以德國為核心，而德國的狀況依然穩固；與此同時，法國資產價格中已包含了一定的政治風險溢價。」

　　今年以來，以美元計價的斯托克歐洲 600 指數（Stoxx Europe 600 Index）跑贏標普 500 指數近 13 個百分點，創下 2006 年以來的最大優勢。這一表現得益於德國龐大的支出計劃、歐元走強，以及一季度市場資金從美國資產流出的趨勢。儘管近幾周投資者重新追捧美國大型科技股，導致該基準指數難以突破 3 月創下的高點，但當前市場對歐洲經濟的樂觀情緒已有所升溫。

　　高盛策略師莎倫・貝爾（Sharon Bell）稱，該行經濟學家認為，目前法國政治危機尚未對經濟增長產生影響。「從歐洲市場整體背景來看，似乎不存在重大擔憂。這顯然在市場人士的預期範圍內 —— 法國政局的脆弱性一直存在。」

　　貝魯宣佈發起信任投票后，CAC 40 指數在兩個交易日內最多下跌 3.3%，法國與德國 10 年期國債收益率差也升至 4 月以來的最高水平。但截至周三，部分跌幅已得到控制：巴黎 CAC 40 指數上漲 0.4%，斯托克歐洲 600 指數在連續兩天下跌后企穩。

　　儘管美國關祱高企，但歐洲長期盈利前景的改善，仍是支撐市場韌性的因素之一。數據顯示，8 月歐元區私營部門增長速度達到 15 個月來最快，製造業也結束了長達三年的低迷期。

　　法國巴黎銀行資產管理公司（BNP Paribas Asset Management）投資組合經理兼策略師索菲・胡恩（Sophie Huynh）表示，自 3 月中旬以來，企業盈利預期持續被下調，這反而為分析師開始上調預期鋪平了道路。她補充稱，對於市場走勢而言，樂觀的經濟數據以及中國經濟前景的改善，比政治不確定性 「更為重要」。

　　胡恩指出：「若説有什麼影響，那就是我們可能會在歐洲股市看到不錯的入場時機。」

　　迄今為止，法國政治事件的最大影響體現在債市：法國與德國 10 年期國債收益率差自 4 月以來首次擴大至 80 個基點。美國保德信固定收益（PGIM Fixed Income）表示，事實上，這一利差已使得法國國債收益率相較於美國國債更具吸引力。

　　保德信固定收益全球投資策略師吉列爾莫・費利斯（Guillermo Felices）表示：「我們無法否認風險已上升，市場也明顯表現出一些焦慮情緒，但對於法國政局而言，這種情況我們早已司空見慣。」

　　摩根大通資產管理公司國際固定收益首席投資官伊恩・斯蒂利（Iain Stealey）稱，若上述收益率差擴大至 85 個基點，該公司將視其為潛在買入機會 —— 因為德國更為寬松的財政政策可能會阻止利差進一步擴大。

　　匯市方面，交易員同樣認為法國國內動盪向整個歐元區蔓延的風險較低。美國存託與結算公司（Depository Trust & Clearing Corporation）的數據顯示，周二押注歐元將重啟漲勢的合約需求旺盛。

　　本周的政治動盪堪稱 2024 年 6 月事件的續篇：當時法國總統埃馬紐埃爾・馬克龍（Emmanuel Macron）宣佈提前舉行議會選舉，最終導致議會陷入 「懸浮議會」（hung parliament，即無政黨或政黨聯盟獲得絕對多數席位）的僵局。自那以來，CAC 40 指數累計下跌 3.2%，而同期斯托克歐洲 600 指數則上漲了近 6%。

　　過去一年，投資者還抹去了法國股市相對於德國 DAX 指數的估值溢價。目前，CAC 40 指數的預期市盈率為 14.8 倍，略低於德國 DAX 指數 —— 這在過去十年中屬於罕見現象。

　　銀行、高速公路運營商和能源企業是受持續政治動盪影響最大的羣體，因為它們的收入中來自法國國內市場的佔比更高。但花旗數據顯示，總體而言，CAC 40 指數成分股約 80% 的銷售額來自海外，這意味着路威酩軒、賽諾菲（Sanofi SA）和道達爾能源（TotalEnergies SE）等行業巨頭面臨的盈利風險較低。

　　法國資產管理公司 La Financiere de l’Echiquier 交易主管大衞・克魯克（David Kruk）表示：「在我看來，法國當前的局勢不會改變歐洲股市整體的上漲趨勢。實際上，這甚至可能會推動一些投資者逢低買入。」