港股現在「水大魚多」！景林資產蔣彤最新交流：紅利股是基本倉，全球再平衡帶來很多好機會

　　來源：聰明投資者

昨天（8月27日）下午，景林資產合夥人、基金經理蔣彤有一場閉門交流。

　　話題並沒有涉及市場點位、漲跌之類的判斷，還是一如既往地聚焦在基本面的深度研究和思考中。

蔣彤在我們非常熟悉的一位價投私募管理人口中，是一位非常勤奮的投資經理，「很多調研都能看到她，親力親為」。

如果再結合蔣彤的從業經歷和業績來看，這樣的口碑就更有含金量了。畢業於美國哥倫比亞大學，曾擔任鼎暉基金旗下潤暉投資合夥人，建信基金及南方基金研究部總監，也擔任過相關公司的監事，在證券、基金業從業超過30年。

　　2007年加入景林。

管理的景林豐收3號，某子基金成立於2017年12月29日，截至8月1日最新披露的淨值，期間回報超過***%，而同期滬深300指數漲幅為0.6%。（點此認證查看業績）

在近期披露的中報中，她管理的基金出現在石基信息的前十大股東中。

從我們拿到的一份3月底產品持倉來看，保持高倉位運作，其中港股佔比最多，其次是美股。信息技術行業重倉最多，幾乎佔股票持倉的近一半；其次是可選消費和金融。

交流中，蔣彤延續了去年年末對市場的整體判斷，同時將重心進一步轉向幾個方向：政策主導下的市場重構、全球再平衡中的企業分佈、以及AI產業的落地節奏與核心評估方式。

尤其是談到新興領域的研究，這段分享很值得細細讀。

政府調控水平越來越高了

　　蔣彤指出，股票市場的基本面，一直優於宏觀經濟的平均水平。這並非市場情緒樂觀的結果，而是因為資本市場代表的是最具活力、最能試錯的經濟單元。監管制度與融資便利，讓上市公司具備了更強的糾錯能力與資源配置效率。

她特別強調政府「對市場失靈的治理能力正在提高」。無論是對教育、房地產還是互聯網平臺的階段性約束，都是有節奏的干預，目標是為長期競爭力騰挪空間。

　　「反內卷」政策，是這一過程中的一個顯性標誌。其對內作用是推動企業基於成本定價，實現合理利潤；對外，則是在國際競爭中減少非理性定價帶來的摩擦。

　　她認為，這一政策不僅影響了產業運作方式，也系統性地提升了股票市場的估值中樞。

　　她還觀察到，對遊戲、影視等意識形態敏感產業的限制正在放松。這意味着，在保持底線監管的前提下，政策已經開始通過激活創意產業的出口能力來解決就業與內需問題。

這些判斷，與她在2024年底投資者信中提及的「政策兜底」和「供給結構改善」邏輯基本一致。

對於GDP（國內生產總值）指標，蔣彤説，大家也會逐漸習慣同時看 GNP（國民生產總值），以及匯率指標。「從國內來看，增長進入中速增長階段。GNP增幅高於GDP，雖然國內整體經濟放緩，但整體健康度還是比較高的。」

交流中，她還提到，外資對中國資產的興趣在持續提升，不僅僅是中國先進製造業，還包括中國的潮玩新消費、互聯網等等。

AI應用驗證階段已到來

與外部仍在圍繞「AI是否見頂」爭論不休不同，蔣彤將視角移至應用落地階段。她指出，AI已經從模型能力，轉向實際生產力工具。不論是ToC的AI助理，還是ToB的產業系統整合，AI對勞動效率的提升正在兑現。

　　她提出兩個判斷：

首先，由於美國「大而美」法案對資本開支和研發做税收減免，帶來美國資本開支高峰集中在2026-2027年；

第二，AI 能干活了，逐漸成為ToB/ToC端的生產力工具。從而給AI大模型公司帶來了投資回報，削弱了對投資回報的擔憂。

而國產算力方面，GPGPU雖然比英偉達落后幾代，但是市場蛋糕會確定性地逐漸變大。ASIC也會一樣。

　　這些觀點延續了她在去年年終信中的基本判斷。當時她便指出，大模型紅利正在過渡為應用紅利，而成本結構、能效比、用户需求反饋，將主導下一輪競爭。

蔣彤談到，會在當中根據基本面做一些調整。展望未來，主要是這幾個方向要緊密跟蹤：

（1）高效金融體系的建立，包括數字資產。背后是算力和算法，要全球深度跟蹤這方面趨勢，我國政府這次已經高瞻遠矚看到了這些趨勢；

（2）量子計算及可控核聚變的進展，涉及算力、電力結構等；

（3）AI應用，包括新葯篩選和科學研究等。特別是ToC端的AI AGENT（AI 智能體）的應用正在越來越成熟。

（4）機器人。供應鏈非中國莫屬，相關基建都在中國。蔣彤説到自己會保持季度走訪業內公司，每次看到進展都很激動和高興，一旦有機會不會錯過。

關於三地市場以及紅利股的看法

目前蔣彤管理產品中A股、港股和美股都有。4月底的月報顯示，佔比最多的是港股，其次是美股。

在蔣彤看來，隨着市場逐步開放和融合，A股與港股比較的這個問題，會慢慢淡化，更多是與美股相比。港股的中國資產居多，包括今年表現突出的新消費、18A等，也有一些優質的香港本地公司。而美國是最發達的金融市場，數字資產、AI技術都很發達，品類也很全面，可以選擇的標的多。

具體來説，對於A股，蔣彤認為，A股上漲的結構驅動力由以下幾方面構成：股東回報意識強化；政策明確發展資本市場；中國企業的全球競爭力上升；反內卷推動估值修復；高股息標的配置價值提升；市場賺錢效應開始出現。

至於港股，她認為，港股現在是「水大魚多」，正處於資金修復與結構分化並存的階段。「今年明顯感覺到大家在香港見面的機會明顯增多，商業繁榮會繼續。」

目前蔣彤的港股配置方向保持聚焦：互聯網不變、先進製造加倉、新消費保持篩選、生物醫藥謹慎。

在美股方面，蔣彤坦承這是自己這一輪大規模投資美股的第三年，維持對AI相關資產的中線看好，包括算力芯片、互聯、新雲等。她強調，對於「MEGA 7」企業，應精選而非全盤押注。同時，也在觀察建築類、奢侈品、創新葯等具備估值合理性的新機會。

紅利資產在她組合中則被定義為基本倉，是全市場的定海神針。

蔣彤也表示，會減持那些股息率吸引力下降的股票，同時保持和增持高股息的股票。「只要股息方面有很好的保護，哪怕現在不是很性感，只要是行業龍頭、股息又高，我們會持有這樣的頭寸。」

如何展開新興領域的研究

被問到如何去捕捉新興市場的機會，蔣彤的回答挺值得從頭到尾記錄下來：

第一，做投資需要永遠充滿好奇心。去深入觀察，包括去各種展會獲得行業最新的趨勢和產品信息；去實地走訪調研，走訪全球的創新中心；看播客。保持好奇心，永遠學習新東西。

第二，別帶着有色眼睛，不急功近利，持續觀察創新者；

第三，保持謙恭，永遠與更懂的人交朋友；

第四，持續驗證，持續思考；

第五，組織的快速反應能力，這也是我們蔣總持續督導的，利用好AI工具和專家系統；

第六，勇於承擔選股的風險，做好360°的調研求證，並承擔階段性基本面不達預期的風險。

她説，景林在全球投研的配置，做了很多研發投入，有時能在很早期就抓住一些很好的機會納入組合，包括潮玩、智駕、食品供應鏈、SAAS公司。當然也有不少失誤，比較典型的是對天花板的測算和國際市場的估算。

「有時要用望遠鏡，有時需要放大鏡，因此需要組織配合，需要整體性的進步，一個人的能力總是有限的。」