淨利潤大增90.2%，青瓷遊戲（6633.HK）如何靠「產品+運營」站穩高景氣賽道？

今年，遊戲行業政策紅利持續釋放，國產版號發放量不斷實現新突破。8月批次國產遊戲版號共166款，創下歷史新高，今年以來8個月已經發放國產版號共1050個，遠高於去年同期的850個。

政策東風下，遊戲消費市場活力持續迸發。伽馬數據顯示，單看7月，國內遊戲市場規模達290.84億元，同比增長4.62%，暑期檔運營活動成為增長核心動能。其中移動端同比增長0.92%，客户端同比增長16.56%，保持較好活力，遊戲消費需求穩步釋放，雙端協同發力印證產業長期健康發展的良好態勢。

在此背景下，多家券商機構明確指出，遊戲板塊仍是市場中高景氣度特徵較為明確的領域。

近日，青瓷遊戲發佈2025年中期財報，上半年實現營收2.47億元，毛利約1.54億元，淨利潤7266.5萬元，同比大增90.2%，盈利能力大幅提升。多項核心指標不僅印證了企業自身的成長韌性，更折射出中國遊戲產業在全球競爭中的核心優勢與文化影響力。

運營數據同樣亮眼，截至2025年6月30日，青瓷遊戲累計註冊玩家超1億名，同比增長7.56%。玩家社羣「青瓷鐵粉」規模達1620.36萬人，同比增長8.22%，形成產品迭代與用户反饋的良性循環。

通過精準的內容更新與精細化社羣運營，公司成功提升用户付費意願，每付費用户平均收入（ARPPU）達289.79元，同比增長5.26%，在用户規模穩定增長的同時實現商業價值的高效轉化。

行業高景氣周期下，不妨來看看青瓷遊戲是如何實現盈利能力與用户規模及粘性的提升？

老遊煥新，為產品注入「長青基因」

核心產品的長線運營能力正是青瓷遊戲實現增長的關鍵支撐。

作為公司旗艦產品，《最強蝸牛》今年迎來內地及港澳臺地區上線五周年，以持續迭代的內容創新與全球化佈局，構築起長青遊戲的運營標杆。

截至今年6月30日，該遊戲境內外累計流水突破37.86億元，累計註冊玩家達2940萬人，龐大的用户基數與商業價值充分印證其長線運營的市場潛力。

在玩法創新上，《最強蝸牛》推出全新角色「呱呱」和第九國家「波斯」等內容更新，成功激活玩家社羣活力。其中，「呱呱」角色設計貼近玩家的偏好反饋；「波斯」國家場景則融入地域文化元素，拓展遊戲世界觀邊界。

這一更新在有效吸引新用户入局的同時，更實現了老玩家的高效召回，也解釋了為何周年慶期間多項運營指標能創下近期新高。周年慶期間，遊戲ARPPU從約200元大幅提升至近人民幣300元，增幅約50%。

從商業轉化看，內容創新直接帶動用户活躍度提升，上半年，該遊戲境內外合計貢獻收入約1.47億元。

另一款經典產品《不思議迷宮》的長線生命力同樣值得關注。這款2016年上線的Rogue-like RPG，截至今年6月30日累計註冊玩家已超2500萬人。

值得注意的是，在今年3月，公司時隔八年推出免費下載的Steam暢玩版本，通過降低體驗門檻，快速激活平臺存量用户需求，同時吸引新玩家體驗經典玩法，最終推動遊戲一度登上全球熱門免費遊戲榜第六名，收穫「好評如潮」的評價。

一方面，免費暢玩模式契合Steam平臺用户對「低門檻體驗」的需求，避免因付費門檻流失潛在用户；另一方面，在保留核心Rogue-like玩法的基礎上，通過版本優化適配平臺操作習慣，既維護老玩家對IP的情感認同，又降低新用户上手難度。

這種運營思路，讓這款上線九年的老遊戲仍具商業活力，上半年貢獻收入約391萬元，其經驗也為行業同類經典產品如何通過平臺運營升級延續生命周期，提供了可複製的參考範例。

當下，青瓷遊戲的長線運營策略已形成體系化佈局，從2021年上線的《提燈與地下城》，到2023年推出的《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》《魔卡少女櫻：回憶鑰匙》，再到2024年上線的《肥鵝健身房》《迷途之光》《阿瑞斯病毒2》等，公司通過持續的內容優化與運營創新，最大化釋放各產品線的生命周期價值。

相信基於《最強蝸牛》五周年運營經驗的沉澱與複用，青瓷遊戲正將單點成功複製為體系能力，為更多產品注入長青活力，構築起穿越行業周期的核心競爭力。

為增長注入「新燃料」，新遊矩陣與全球佈局進化論​

在夯實存量產品競爭力的同時，青瓷遊戲通過持續拓展產品矩陣與市場邊界，積累多平臺發行經驗、驗證差異化用户需求的戰略作用，為后續全球化佈局儲備運營能力。

例如，近期引進授權的《神經鵝》(Tingus Goose)計劃登陸Steam平臺，其核心玩法圍繞道具佈置、合成變異與掛機放置展開，玩家可通過低強度操作獲得持續成長反饋，精準貼合當前市場持續上升的輕量化、碎片化娛樂需求。

同時，遊戲融合獨特的視覺風格與調性設計，能夠匹配Steam平臺年輕用户對個性化、趣味性內容的偏好。這是青瓷遊戲繼《不思議迷宮》上線Steam平臺后，在PC端中輕度市場的又一嘗試。

更重要的是，《神經鵝》背后的核心運營邏輯更在於通過全新IP實踐，探索跨文化語境下的內容表達與社區運營模式，比如如何針對海外Steam用户調整社羣互動節奏、優化本地化溝通話術，這些經驗將為未來更多精品項目的全球化落地提供實操參考。

而戰略級自研產品《項目E》則定位SLG品類，融合地圖探索、揹包管理與資源收集等多元玩法，這一設計直指當前SLG市場的競爭痛點。

傳統SLG多聚焦於「戰報數值」，玩法同質化嚴重，而《項目E》通過加入探索與資源管理元素，有望在品類中形成差異化記憶點。

目前遊戲開啟的「普朗克測試」，採用小範圍核心玩家定向測試模式，能夠高效收集目標用户對玩法平衡性、美術風格適配度的反饋。這也是青瓷遊戲過往產品迭代中「用户反饋前置」策略的延續，比如《最強蝸牛》的內容更新即多次依賴核心玩家社羣的建議。

從測試反饋來看，玩家對《項目E》創新玩法與美術風格的認可，印證其在品類創新上的可行性，若后續優化能持續貼合用户需求，《項目E》有望成為公司的下一個里程碑式產品，進一步完善長線運營品類矩陣。

與此同時，青瓷遊戲的全球化佈局亦在穩步推進，不斷帶來多元收入來源，並且也能通過不同區域的運營實踐，積累本地化經驗，為后續全球化戰略的深化打下基礎。

在既有海外版本運營基礎上，公司將《最強蝸牛》韓國版本的上線時間定在今年下半年，進一步提升在覈心市場的影響力。

而《魔卡少女櫻：回憶鑰匙》則正在籌備越南、日本地區的發行。其中，日本市場對二次元IP改編遊戲接受度高，越南市場休閒遊戲用户增長迅速，通過產品特性匹配區域需求，能有效降低海外市場拓展風險。

無論是新品引進的經驗積累、自研項目的差異化探索，還是全球化佈局的區域深耕，本質上都是青瓷遊戲圍繞「長線增長」構建的系統性策略，最終形成存量穩固、增量可控的增長格局，為公司穿越行業周期提供支撐。

資本聚焦遊戲高景氣賽道，成長邏輯獲強支撐

站在當下，隨着遊戲行業政策紅利持續釋放與消費需求穩步回升，資本市場對遊戲板塊的關注度正不斷升溫。

中原證券研報數據顯示，2025年第二季度公募基金對傳媒子板塊的重倉配置中，遊戲板塊以215.03億元的重倉市值位居榜首，佔比高達59.17%，環比提升10.36個百分點。

從配置結構看，遊戲板塊超配比例達28.82%，環比進一步提升6.47個百分點，延續了2024年以來的持續超配態勢。萬聯證券亦指出，遊戲板塊已成為傳媒行業基金重倉的核心標的，機構資金抱團效應顯著，凸顯板塊高景氣度下的投資價值。

資本市場的積極佈局與青瓷遊戲的基本面改善形成共振。公司上半年盈利能力提升、遊戲運營向好，不僅展現存量產品的商業韌性，更驗證了公司對用户需求的精準把握能力。從內容創新、用户活躍，再到商業轉化的正向循環，正是機構資金青睞的核心邏輯。​

不難判斷，在政策紅利、消費復甦與機構資金加倉的多重驅動下，青瓷遊戲憑藉成熟的長線運營體系、清晰的全球化戰略和可期的新品管線，正逐步釋放內在價值。隨着行業景氣度與公司業績增長的深度綁定，其投資潛力值得投資者持續關注。