【券商聚焦】招銀國際維持美東汽車(01268)「買入」評級 指上半年盈利、現金流穩健

金吾財訊 | 招銀國際研報指，美東汽車(01268)1H25新車銷量同比增長8%，高於該機構先前預測，尤其是保時捷和寶馬品牌銷量超預期。上半年新車毛利率-10.8%低於預期，主要因為保時捷的低迷超此前預期。美東持續展現卓越成本控制能力，1H25銷售管理費用率僅5.1%，為1H21以來最低水平。剔除無形資產和商譽減值損失8.7億元后，1H25淨利潤約為5,300萬元人民幣，或主要來自雷克薩斯的貢獻。

儘管保時捷在中國面臨挑戰超出多數投資者預期，美東整體盈利能力仍比該機構預期更具韌性。與此同時，1H25美東已佔保時捷中國總銷量近19%（2024年為16%）。該機構將此份額增長歸因於其高庫存周轉策略——正如該機構先前報告指出，該策略當前仍然有效。該機構仍預期保時捷將從2H25起在中國逐步復甦，尤其在新管理團隊帶領下。該機構觀察到部分區域已出現折扣收窄跡象。

該機構認為上半年美東銷量及售后服務入場台次超預期的部分原因為同業門店關閉。美東截至6月30日門店數為74家，較峰值僅減少4家。截至今年上半年，美東仍保持淨現金狀況，預計2H25現金流將進一步改善。

該機構預測毛利率將從1H25的4.7%擴大至2H25的6%，因預期寶馬和保時捷新車毛利率改善，因此該機構估算2H25淨利潤為1.1億元。預計2026-27年收入將止跌，新車毛利率逐步改善，該機構預測美東2026/2027年淨利潤分別為2.01億元和4.66億元。維持「買入」評級，目標價下調至2.8港元（前值：3.2港元），基於8x FY27E P/E。