中金：維持安踏體育跑贏行業評級 目標價120.92港元

　　中金發布研報稱，基本維持安踏體育（02020）2025/26年EPS預測4.82/5.47元，當前股價對應19/17倍2025/26年市盈率，維持跑贏行業評級和目標價120.92港元不變，對應23/20倍2025/26年市盈率，有19%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25業績好於該行預期

　　公司公佈1H25業績：收入同增14%至385億元，不包括Amer上市收益的股東應占溢利同增14.5%至70.3億元，業績好於該行預期，主因其他品牌高增長及政府補助增加。公司宣佈派發中期股息1.37港幣/股，對應派息率約50%。

　　FILA及其他品牌均表現亮眼

　　1H25安踏主品牌繼續聚焦大眾專業運動領域，收入同增5.4%。1H25安踏的專業產品IP矩陣表現出色，PG7系列1H25銷量超過200萬雙。渠道方面，1H25安踏的冠軍店、殿堂店、超級安踏等新模式均表現良好。FILA收入1H25逆勢同增8.6%，在圍繞高端運動時尚定位的戰略下精細挖掘細分品類增長機會，高爾夫、網球等品類表現出色。同時FILA在線上渠道表現出色，1H25增長超過雙位數，也成為驅動品牌增長的重要推動。其他品牌收入同增61.1%，迪桑特和KOLON在細分垂類賽道上持續表現出色。

　　運營效率出色，營業利潤率同比持續提升

　　費用方面，1H24奧運費用使基數較高，1H25廣宣費用率同降0.9ppt至6.6%，同時公司加大終端零售員工薪酬預算，員工成本率同增0.2ppt至15.7%，公司研發費用率保持穩定。由於費用的有效管控和1H25收到政府補貼的增加，公司營業利潤率同增0.6ppt至26.3%。

　　Amer大幅轉盈

　　期內公司合併Amer相較1H24的虧損0.2億元變為貢獻利潤4.3億元，始祖鳥在全球範圍內延續高增長的同時，薩洛蒙和威爾遜的高增長又一次印證安踏集團打造品牌的能力。

　　發展趨勢

　　由於近期零售環境仍有波動，公司將安踏品牌全年指引調至中單增長；同時由於其他品牌的良好勢能，將其他品牌全年增長指引從30%增長提升到40%；FILA維持全年中單位數增長指引。同時，公司宣佈與韓國最大的時尚平臺MUSINSA在中國及港澳地區成立合資公司，公司在合資公司中持股40%，該行認為這將成為公司探索運動和時尚融合的有益嘗試。