奧運賦能、科技築基，李寧中報符合預期，高盛：上調明后兩年盈利預測

對於中國的運動消費市場而言，上半年行業呈現穩步復甦與分化態勢。國際品牌加速本土化下沉，新興細分賽道競爭白熱化，行業整體從規模擴張轉向「精耕細作」。

在此背景下，頭部國產運動品牌李寧（02331.HK）在近期交出了一份「穩中有進」的半年報：收入148.2億元，同比增長3.3%；歸母淨利潤17.4億元，淨利率11.7%。

相比去年上半年2.3%的營收增幅，今年上半年，李寧的營收增速有所加快。此前，華興證券等機構的預測增幅是2%，按此看，李寧這份中報符合市場預期。而市場也給予了積極迴應，8月22日，財報發佈次日，李寧股價上漲8.78%，股價創下近10個月新高。

此外，上半年，李寧的經營活動現金流淨流入24.1億元，庫存周轉天數降至61天，現金余額191.9億元，較2024年底淨增加10.5億元，諸多指標領先於同行。

在李寧披露中報業績后，多家券商發佈研報，表示看好李寧發展，並給出「買入」評級。

行業復甦，李寧穩步向前

國家統計局數據顯示，1-7月服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增長2.9%，呈現温和復甦。

其中，運動服飾品類表現突出。據媒體報道，運動休閒服飾市場在2024年突破千億元規模后，2025年上半年繼續保持約15%的增速。而全民健康意識提升與城市馬拉松賽事常態化，使得跑鞋品類異軍突起，被業內視為「下一個百億級單品」。

整體蛋糕做大，但行業競爭激烈。在中期業績媒體發佈會上，李寧集團聯席CEO錢煒表示，各個品牌之間競爭激烈，進入三季度，市場情況比預期的挑戰更大。不過，李寧卻實現了細分賽道的領跑。

以跑步品類為例，過去三年，整個市場的跑步品類複合增速在9.5%左右，但李寧的跑步品類三年複合增速超過20%，李寧今年上半年的全渠道專業跑鞋銷量超過1400萬雙。其中「超輕」「赤兔」「飛電」三大核心IP合計突破526萬雙；「赤兔8 PRO」單款半年賣出230萬雙，拿下天貓等平臺的競訓跑鞋榜TOP1。在北京半程馬拉松上，90分鍾以內完賽跑者鞋履穿着率61.35%來自李寧，不少跑圈KOL贊之為「國貨高光時刻」。

李寧跑步品類近年的成績證明，在一個品類內依託科技、產品、市場洞察、終端運營，能夠帶來的想象空間。

李寧集團聯席CEO錢煒表示，市場競爭激烈，不見得是壞事，李寧希望通過競爭提升品牌核心競爭力、產品核心競爭力、渠道核心競爭力，通過競爭激烈的環境，為消費者帶去更好的運動體驗，從而提升公司可持續成長的能力。而目前，公司已做好了面臨更大挑戰的準備。

奧運賦能、科技築基，長期戰略性投入

事實上，李寧應對挑戰所做的長期佈局早已開始。

爲了持續強化李寧專業運動品牌心智，今年5月，李寧與中國奧委會（COC）正式簽約，成為2025-2028年中國奧委會體育服裝合作伙伴。在2025至2028年期間，李寧將為參與洛杉磯2028年奧運會、米蘭-科爾蒂納丹佩佐2026年冬季奧運會、愛知-名古屋2026年亞運會、達喀爾2026年青年奧運會等十余項國際性賽事的中國健兒們提供專業運動裝備支持。

這是李寧繼1992-2004年連續四屆奧運會贊助中國代表團后，再次迴歸奧運頂級合作。對於李寧來説，這既是品牌實力的體現，更是李寧品牌在消費者中塑造「專業心智」的最佳槓桿。一旦佔位，可形成長期壁壘。奧運是戰略性投入，雖然短期內加大營銷力度可能會影響今年下半年的利潤表現，但長期來説，這是構建公司核心競爭力、加深加寬公司「護城河」的重要舉措。

「李寧是一個綜合運動品牌，我們希望將與COC的合作，作為李寧品牌整體運動資源核心主軸，圍繞這一核心主軸，佈局更全面的運動資源體系。我們希望通過這些運動資源，能夠建立品牌與消費者更為密切的關聯，從而提升李寧品牌和專業產品的核心競爭力，帶動企業的發展。」 正如錢煒所説，「我們對COC合作的定位，不是短期的、即時性的，不是今天投入、馬上就有回報，而是將其作為一家綜合性專業運動品牌對中長期發展投入的重要戰略舉措。」

除了與頂級運動資源攜手，李寧近年來還注重在科技研發領域持續加碼，以不斷提升李寧的產品力和專業性，在多個運動品類構建競爭壁壘，並提升自身橫向品類持續擴容的能力。

財報顯示，上半年，李寧研發費用增速達8.7%，高於營收增速。過去十年，公司累計研發投入已超38億元。

比如籃球鞋「ULTRALIGHT 2025」，應用了最新的「超䨻」科技，具有輕量、高回彈、耐久性佳等特點，抓住了籃球輕量化市場，成為全新生意爆品，產品力顯著增強。此外， 李寧將「航天速干」「航天防曬」進行科技轉化，應用於運動服飾，展現出跨界科技轉化能力。

高盛：上調李寧明后兩年盈利預測

在李寧披露中報業績后，國海證券、東吳證券、第一上海證券等多家券商給出了「買入」評級。

國海證券表示，李寧上半年總體經營穩健，公司現金流充沛，可支撐未來戰略投入。此外，公司持續優化品牌門店結構，關閉低效門店，后續單店經營效率提升可期。伴隨后續奧運等營銷活動的展開，看好其中長期品牌勢能的提升。

招商國際（香港）分析師黃銘謙認為，得益於成本控制及銷售小幅改善，李寧上半年業績超預期，其良好的成本控制在一定程度上抵消了線下渠道的疲軟。儘管李寧管理層對下半年前景持謹慎態度，指出有客流疲弱及促銷加劇等挑戰，但李寧全年贊助中國奧委會、參與世界大學生運動會、提前籌備2026年米蘭冬奧會等多項關鍵舉措，將提高李寧在全國範圍的曝光度，推動市場情緒的轉變，而新晉籃球明星楊瀚森的代言合作也將為公司帶來長期估值重估的潛力。

國際知名投行高盛亦發佈研報稱，李寧中期核心經營利潤超預期，有助於增強投資者對李寧品牌基本面健康的信心。高盛維持其2025年銷售額及淨利潤預測大致不變，但將2026至2027年淨利潤預測上調7%至8%。