中金：維持美麗田園醫療健康(02373)跑贏行業評級 上調目標價至40港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持美麗田園醫療健康(02373)25-26年盈利預測不變，當前股價對應25-26年25/21x P/E。維持跑贏行業評級，基於公司商業模式優勢突出、內生及外延打開中長期空間，上調目標價8%至40港元，對應25-26年31/27x P/E，有21%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25業績超出此前預告及該行預期

公司公佈1H25業績：收入14.6億元，同比+28.2%;歸母淨利潤1.6億元，同比+34.9%;經調淨利潤1.9億元，同比+37.8%。業績超出此前業績預告(預告經調淨利潤同增超33%)及該行預期，主因規模效應及經營提效帶動內生業務及奈瑞兒淨利率均持續優化。

生美業務收入逆勢高增，亞健康醫療業務收入增勢強勁

分業務看，①美容和保健服務：收入8.1億元，同增29.6%，直營門店客流同增48.6%至85萬人次，活躍會員數同增 45.7%至11.2萬人;拆分來看，直營門店收入同比+31.0%，加盟商及其他收入同比+16.2%;②醫療美容服務：收入5.0億元，同增13.0%，活躍會員數同增27.6%至2.4萬人;③亞健康醫療服務：收入1.5億元，同增107.8%，佔收入比例首次突破10%，其中活躍會員數同增93.4%至7,014人。公司通過內生及外延持續拓展門店佈局，1H25同比淨增美容和保健服務直營/加盟店69/69家至238/276家、淨增醫美門店3家至27家、淨增亞健康門店2家至11家。

規模效應及經營提效帶動毛利率同比優化，1H25經調淨利率提升至歷史新高

1H25公司毛利率同比+2.4ppt至49.3%，主因規模效應降低採購成本並攤薄固定成本，疊加毛利率相對更高的奈瑞兒智能美養業務並表。費用端，1H25銷售費率同比+0.5ppt至17.2%;管理費用率同比+0.3ppt至16.9%;研發費率同比持平至1.4%。此外，含政府補貼的其他收入佔收入比例同比下降0.7ppt。最終，歸母淨利率同比+0.5ppt至10.7%，經調淨利率同比+0.9ppt至13.1%，經調淨利率提升至歷史新高。

股東結構優化落定、內生外延雙輪驅動，看好「雙美+雙保健」業務模式的成長前景

展望后續：①內生方面，公司持續優化單店運營效率，提升增值服務滲透率，藉助數字化營銷能力推動客户數量可持續增長;②外延方面，公司積極探索行業收併購機會，提升市場佔有率。此外，公司8月18日公告，CPE已順利完成5,132.9萬股公司股份的出售交割，德福資本和相關方、奈瑞兒分別以9.71%/7.21%的持股比例成為公司股東，該行認為優質醫療資本及產業方的加持有望賦能公司長期高質量成長。該行看好公司作為美麗健康連鎖龍頭的廣闊成長前景。

風險提示：行業競爭加劇;醫療事故風險;商譽減值風險;政策監管風險。