中金：維持西鋭(02507)跑贏行業評級 上調目標價至63.85港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，綜合考慮西鋭(02507)交付節奏和產品升級提價，該行上調2025/2026年淨利潤預測8.8%/11.1%至1.51/1.77億美元。當前股價對應2025/2026年16.5/14.0x P/E。考慮到公司目前業務模式成熟且盈利能力穩定，參考同行可比公司，該行將估值方式由EV/EBITDA切換至PE估值。該行維持跑贏行業評級，考慮到公司作為全球私人飛機龍頭，在手訂單飽滿，業績確定性較高，該行上調公司目標價48.5%至63.85港幣，對應2025/2026年20.0/17.0x P/E，潛在上行空間21%。

中金主要觀點如下：

1H25業績超出市場預期

公司公佈1H25業績：公司1H25實現收入5.94億美元，YoY+24.90%;淨利潤6497萬美元，YoY+82.45%。利潤增速大幅超出預期，主要因新代際產品交付佔比提升且提價效應顯著，疊加服務業務增長，驅動利潤率大幅提升。

飛機和服務業務均快速增長，在手訂單持續維持高位

1)公司1H25飛機制造業務實現收入4.98億美元，YoY+25.2%，佔比83.8%;服務業務實現收入0.96億美元，YoY+24.1%，佔比16.2%。2)1H25交付量同比增長22%至350架，包括305架SR2X系列飛機和43架願景噴氣機。其中Q1/Q2分別交付150/200架，Q1同比翻倍，Q2同比小幅下滑5.7%。3)截至2025/6/30，儲備訂單1056架，含827架SR2X系列和229架願景噴氣機。公司儲備訂單持續維持高位，可維持未來1.5年左右生產。

產品提價效應顯著，盈利能力大幅提升

1)1H25公司SR2X交付均價由104萬美元提升至114萬美元，YoY+9.6%;願景噴氣機由333萬提升至348萬美元，YoY+4.5%。2025年5月公司發佈SR系列G7+新品，標配一鍵安全返回自動着陸系統，Cirrus IQ PRO支持自動數據庫更新、跑道佔用感知功能，在G7產品基礎上持續提價。2)1H25毛利率/淨利率分別提升1.8ppt/3.4ppt至36.2%/10.9%。該行認為交付產品中高附加值的新一代產品佔比增加，帶動盈利能力大幅提升。

服務生態黏性增強，擴充Grand Forks製造工廠產能以應對下游旺盛需求

1)截至2025/06/30，公司已向全球55個國家和地區客户銷售產品，已在32個國家設立授權服務中心。JetStream計劃與飛行訓練收入貢獻提升，生態黏性增強。2)2025年6月，公司官網公告計劃投資1300萬美元用於Grand Forks製造工廠擴建，由16.5萬擴至19.5萬平方英尺。該行認為，公司飛機制造和服務業務發展持續向上，作為全球私人飛機龍頭長期成長可期。

風險提示：監管風險;宏觀經濟不確定性;產能瓶頸和供應鏈短缺風險;消費者偏好變 化;航空業負面新聞;地緣政治緊張局勢。