衝刺500億！艾力斯點火，榮昌翻身，復宏漢霖加速，Bio六傑誰能穩住？

對於本土Biotech來説，500億市值是門檻，也是分水嶺，考驗的是，誰能把講故事變成真業績，把單品邏輯升級為平臺邏輯，把階段性亮點拉成長坡厚雪的增長曲線。

撰文| Erin

當艾力斯交出2025年上半年營收、淨利潤同增50%的答卷時，市場情緒瞬間被點燃。業績公告次日，股價收盤漲17%，市值暴增百億，一舉跨過500億元門檻。

以此為界，「500億線」被照亮為分水嶺，估值的錨從「講故事」切換到「憑業績」。E藥經理人據此將這條線附近、正回答同樣考題的六家中國Biotech——艾力斯、榮昌生物、復宏漢霖、諾誠健華、君實生物、新諾威——合稱「Bio六傑」。

不過，「六傑」的劃定，並非簡單的市值羅列，而是一組具有代表性的樣本：它們同時直面三道必答題：商業化現金流穩不穩、管線接不接得上、全球化與BD能否提供第二曲線。

艾力斯之所以跨線，固然有伏美替尼在EGFR擁擠賽道中的份額與銷售能力，但也把共同命題推到臺前：創新縱深如何抵禦同質化？第二發動機是否足夠清晰？全球註冊與商業化能否按節拍轉化為現金迴流？

500億不是終點，而是對「潛力與確定性」的優先級重排。誰能在這條新座標上站穩，誰才能真正開啟下一段的增長曲線。

跨越「500億」市值門檻

8月26日收盤后，艾力斯發佈2025年上半年業績：營業收入23.74億元，同比增長50.57%；歸母淨利潤10.51億元，同比增長60.22%。業績的同步大幅提升迅速點燃市場情緒，艾力斯市值一夜抬升，直接跨過500億元關口。至8月27日下午收盤，艾力斯報111.31元/股，漲幅17%，總市值500.90億元，市場對其「由故事轉向兑現」的拐點預期正在形成。

「500億」市值門檻，現在對恆瑞、百濟神州這樣的「一哥」或許連起跑線都談不上，但對一眾「待爆帝」而言，卻是從「講故事」跨越到「憑業績」的關鍵門檻。

跨線與否，背后是估值邏輯的切換：在此之前，市值尚未觸及500億的公司，多由研發管線預期驅動，市場為「想象力」買單，波動難免；跨線之后，通常意味着至少有一款重磅單品進入穩定放量期，企業從能研發走向能兑現，生產、准入、渠道與學術推廣的正向循環開始穩步運轉，利潤與現金流成為新的估值錨。

就拿艾力斯來説，其營收、淨利雙增的背后，是基本面的穩健：第三代EGFR-TKI伏美替尼自2021年3月獲批以來持續放量；2025年上半年，即便在與基石藥業合作的普拉替尼因價格調整出現同比大幅下滑、且國內已有多款三代EGFR-TKI獲批NSCLC適應證的競爭環境中，艾力斯的收入與淨利仍呈現雙位數高速增長。這意味着其單品份額具備韌性，更意味着公司在肺癌賽道的龍頭地位已被坐實。

把鏡頭拉遠，「500億線」已成為創新葯企的重要分水嶺。榮昌、復宏漢霖、諾誠健華、新諾威、君實等，皆在這一線附近，或穩住基本盤，或蓄力衝刺。

榮昌生物當前A股市值約465.54億元，距離門檻一步之遙。其2025年上半年營收10.98億元，同比增加48.02%；虧損4.46億元，同比收窄43.88%。

長期壓制定價的「增收難增利」局面已出現松動。來源是泰它西普、維迪西妥單抗兩大核心產品的持續放量。更進一步的是，今年5月兩款核心產品分別新增重症肌無力與肝轉移乳腺癌適應證，下半年增量可期。

復宏漢霖的「臨門一腳」則來自「第二曲線」的落地。目前，公司總市值約430.18億港元，2025年上半年營收28.2億元，淨利潤3.9億元，皆實現同比提升。更值得一提是，海外產品利潤同比激增逾200%，BD合同現金流入超10億元，同比增幅達280%。當海外商業化放量與BD變現形成「現金+里程碑」，復宏漢霖距離「500億」市值門檻也更近一步。

諾誠健華已經越線，A股市值約503.1億元。兩款上市新葯、一個年銷10億元級單品、兩個生產基地、10多款成梯隊的在研管線、近80億元現金儲備，以及覆蓋研發、生產、商業化及BD的千人團隊，構成其「穩」的底座。最新半年報顯示，得益於奧布替尼持續放量，公司上半年營收同比大漲74%至7.3億元，虧損同比收窄87%，盈利路徑愈發清晰。對已跨過門檻的公司而言，接下來更重要的是把業績數字與管線接力的節奏做「順」，讓估值錨從「單品邏輯」轉向「平臺邏輯」。

君實生物則處於「重估窗口」。公司A股市值約445.38億元，2025年上半年營業收入11.68億元，同比增加48.64%。核心產品特瑞普利單抗國內銷售收入達9.47億元，同比增長42%，成為少數雙位數高速增長的國產PD-1。市場對君實定價的關鍵在於：在優化費用結構、穩住現金流的同時，加速「第二發動機」的明確化與落地。

新諾威的路徑不僅是背靠石藥集團，還兼具BD驅動與產品放量。2025年上半年，除PD-1恩朗蘇拜單抗注射液與注射用奧馬珠單抗帶來9351.02萬元收入外，其716.34億元的市值中也包含了市場對其BD里程碑的期待。

據悉，今年2月，巨石生物與美國Radiance Biopharma達成合作，授予后者SYS6005在北美、歐盟及日本等主要市場的獨家開發及商業化權益，交易總金額最高可達12.4億美元。

不難看出，「500億」市值其實並不是終點線，而是「由潛力到可持續」的分水嶺：它要求創新葯企證明單品能「賣得好」、費用與現金流結構穩定、管線能接得上、海外BD能貢獻新增長。相對應的是，真正的考題是如何把這條曲線拉長、拉穩，讓市場在下一個估值錨點前，看到更確定的兑現。

能否守住

當「500億」市值成為分水嶺，真正的考題不再是能不能跨過去，而是能不能站穩。

前人的經驗已給出答案：要麼把業績數字做漂亮、把現金流做厚、把單品做深；要麼用一個個有節奏的里程碑，把管線從時間表兑現為收入表。

例如頭部Biopharma信達的來時路，回望過去幾年，其「500億市值」拐點就發生在2023年年中。彼時，信達生物的H1財報顯示，總收入約27億元、產品收入就達到24.6億元，研發投入同比下降、虧損大幅收窄、現金儲備充裕，同時兩大重磅產品——GLP-1R/GCGR雙激動劑瑪仕度肽和PCSK9單抗託萊西單抗，都給出了明確預期，由此形成了公司「商業化基本盤＋新增長曲線」的雙支點。

此后信達市值一路飆升，如今已經接近1600億港元。這背后也是信達生物穩健的基本面：2025年上半年產品收入已超52億元，瑪仕度肽已獲批，再添放量抓手。

如今市值超1400億港元的康方，在2024年用PD-1/VEGF雙抗依沃西單藥「打敗「K藥在全球範圍內重塑預期、締造爆點；2025年上半年，在憑藉商業化收入超14億元，同比近五成增長，以及依沃西單抗聯合化療的III期研究達到總生存期（OS）終點將繼續把「爆點」轉化為兼顧底盤。

兩條路徑都指向同一件事：資本最終為可持續兑現的價值定價。

回到「Bio六傑」，能否守住「500億」上下的市值，也要把「當期兑現力」和「中長期接力」同時做實。

艾力斯的當期兑現力毋庸置疑：伏美替尼的一、二線適應證已全部進醫保，肺癌領域銷售網絡縱深覆蓋，戈來雷塞與普拉替尼協同鞏固，肺癌賽道形成多產品矩陣。

不過，艾力斯要守住甚至抬升市值，還需回答兩大問題：其一，核心管線仍集中於已驗證靶點，創新縱深與差異化何以建立？其二，伏美替尼外的其他管線能否形成真正的第二發動機？

榮昌正在用「兩張底牌」修復估值：泰它西普與維迪西妥帶動收入增長、虧損收窄，新適應證增強了當期確定性；中程來看，VEGF雙靶點眼科新葯的海外授權交易增厚現金流，疊加RC88新ADC實體瘤臨牀試驗拓展，以及PD-1雙抗RC148獲突破性治療認定等連續節點支撐收入曲線。但榮昌的考驗卻不止於此，他還需要回答，面對自免與腫瘤雙線商業化對費用的挑戰，利潤改善能否持續？

諾誠健華的近岸清晰、遠期雄心明確：奧布替尼精準卡位前三市場，適應證迅速進醫保，商業化隊伍升級后放量與現金流質量同步增強；中程是奧布替尼在自免領域新適應證即將迎來上市節點，另一端是新產品接力，ICP-723已遞交上市申請、ICP-248獲突破性療法認定、兩款差異化TYK2抑制劑持續突破；遠期以「2.0戰略」拉長節奏，力爭至2028年實現5–6款新產品及適應證商業化、3–5款國際化，持續產出源頭創新產品，平臺化色彩更濃。

復宏漢霖的「近岸」主線，則憑藉6款已獲批產品，聚焦於持續盈利與海外放量；中程以新型內分泌療法HLX78、新表位抗HER2單抗HLX22、HER2 ADC HLX87等把新增長曲線從預期推向價值兑現；遠期借約50個分子與10余技術平臺、全球化供應體系迭代，把「研產銷一體化」能力在全球打開收入天花板。

君實的國際化佈局同樣如此，其近岸靠特瑞普利單抗的大適應證在國內擴圍，國際化佈局廣，成為少數真正形成出海規模化的Biotech之一。但守住與再上臺階的瓶頸在於：除PD-1外，BTLA、IL-17與雙抗管線何時給出能撬動業績增長的「硬結果」？海外商業化的成果何時反哺業績，其估值天花板也將取決於第二發動機的速度與質量。

新諾威的未來，則更偏「交易+平臺」特性：新葯收入起量、功能食品與原料提供現金流緩衝，BD大單為遠期增加潛力。然而市場對其「產品價值兑現」的路徑仍存疑：mRNA與ADC從臨牀到商業化的「窗口期」偏長，BD交易的里程碑能否按是市場預期節拍落地？只有把「交易的故事」落到實打實的收入上，第二曲線纔會變得可計算。

總體來看，對於「Bio六傑」來説，守住「500億」從來不是一次性的速度競賽，而是一場節奏的比拼，當商業化底盤足夠紮實、管線接力清晰可見、全球化里程碑不斷加碼，估值錨才會從短線爆點進化為可持續增長的曲線。

一審| 黃佳

二審| 李芳晨

三審| 李靜芝