【民生能源】中廣核礦業2025年半年報點評：業績階段性承壓，2026年起有望加速釋放

【民生能源】

2025年08月27日 

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投資評級：推薦

維持評級

一、事件概述

2025年8月26日，公司發佈2025年半年報。25H1，公司實現營業收入17.09億港元，同比下降58.4%；投資淨收益3.06億港元，同比下降31.5%；錄得虧損0.68億港元，同比盈轉虧。

二、分析與判斷

Ø 國貿業務採銷倒掛、投資收益下滑拖累業績。

公司收入及盈利下滑主因：1）天然鈾國際貿易業務合約價格大幅波動，存貨按加權平均成本法覈算，採銷倒掛致毛利下降；2）鈾價回落導致應占謝公司、奧公司業績即投資收益同比下滑，其中謝公司投資收益1.28億港元，同比-38.5%，奧公司投資收益1.78億港元，同比-23.9%。

Ø 經營表現符合預期，扎礦成本同比下降。

25H1，公司參股礦山天然鈾產量1354.7tU，同比+1.5%，生產計劃完成率110.5%。其中，謝公司謝礦/伊礦實際產量190.4/237.1tU，同比+5.2%/-19.7%，完成率110.0%/101.2%，平均生產成本32.49/27.69美元/磅U3O8，同比+1.8%/+16.2%；奧公司中礦/扎礦實際產量848.7/78.5tU，同比+7.2%/+19.5%，完成率111.0%/145.9%，平均生產成本25.21/25.47美元/磅U3O8，同比+12.3%/-21.9%。

Ø 哈原工擬下調2026年產量指引，利好鈾價上漲。

作為全球最大鈾礦開採商及公司參股礦山合資方，哈原工近日更新其2026年產量指引。哈原工重申將確保鈾供應與需求相匹配，以長期市場價值而非產量增長為經營目標，當前市場不足以使公司產量恢復至100%水平。公司修訂旗下多個礦山地下資源使用協議，預計2026年名義產量將從32777tU下降約9.4%至29697tU，最終產量指引較修訂后名義產量降幅最大可達20%。2022年，哈原工天然鈾產量全球佔比高達43%，其計劃降低2026年產量並再次強調「value-over-volume」戰略，對鈾市場長期供需具有積極意義，利好鈾價上漲。

Ø自產貿易新協議已通過股東大會批准，2026年起公司業績加速釋放。

伴隨近年鈾價上漲，公司自產貿易因2023-2025年釐定的基準價格較低呈虧損狀態，2026-2028年新銷售框架協議目前股東大會已投票通過，基準價格從61.78上調至94.22美元/磅U3O8，年度遞增係數由3.5%上調至4.1%，現貨價佔比由60%上調至70%，公司業績彈性進一步增強。此外，新協議中預計謝、奧公司在產鈾礦2026-2028年包銷量為1438/1617/1598tU，較2024年實際包銷量1294 tU明顯提升，同時充分考慮潛在資源量提升，於銷售上限預留每年600tU額外緩衝。2026年起，公司有望受益新定價機制實現業績的加速上行。

三、投資建議

公司2026年起受益鈾價上行及銷售定價機制調整，業績估值有望共振，我們預計2025-2027年歸母淨利潤為3.87/9.96/12.27億港元，對應EPS分別為0.05/0.13/0.16港元/股，對應2025年8月26日PE為53/21/17倍，維持「推薦」評級。

盈利預測與財務指標

公司財務報表數據預測匯總

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報告作者：

周泰 

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李航

執業證號：S0100521110011

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王姍姍

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盧佳琪

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