中金：維持連連數字(02598)跑贏行業評級 上調目標價至15.8港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮連連數字(02598)TPV高增，上調25年/26年收入2%/2%至16.5/20.2億元;維持調整后利潤不變。當前交易於7x/6x 25/26e P/S;考慮市場情緒改善上調目標價3.3%至15.8港幣，對應9x/8x P/S及39%上行空間;維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

1H25業績符合該行預期

連連數字1H25營業收入同比+27%至7.8億元，淨利潤扭虧為盈至15.1億元(vs. 1H24淨虧損3.5億元)，其中由於出售連通部分股權而實現的相關收益超16億元;調整后的經常性經營利潤0.6億元;業績符合該行預期。

境外支付流水TPV高增、費率受業務結構影響下滑，收入強勁

1H25 TPV同比+32%至2.1萬億元、高於收入增速的27%，其中：1)全球支付TPV同比+94%至1,985億元，其中費率較低的服務貿易和B2B領域TPV增速較高、使得整體全球支付業務費率下降至24bps，全球支付業務收入同比+27%至4.7億元、收入貢獻60%;2)境內支付TPV同比+28%至1.9萬億元、費率相對穩定在1.1bps，推動境內支付業務收入同比+25%至2.1億元、收入貢獻27%;3)增值服務收入同比+34%至0.9億元、收入貢獻11%，主要受益於虛擬銀行卡業務貢獻、同時權益數字化產品持續擴展。

毛利率相對穩定

1H25毛利潤同比+25%至4.1億元、毛利率保持52%高位，其中全球支付毛利率72.7%、境內支付19.9%，增值服務-7ppt至19.8%、主因毛利潤率較低的虛擬卡業務增長、該行預計后續將持續改善。

主營業務盈利持續提升、處置連通股權確認可觀收益

公司1H25完成出售連通子公司的部分股權給美國運通、確認的相關一次性收益增厚超16億元;持股比例下降至17.63%，在未來分享合資公司長期發展紅利的同時、可更好的分配資源來發展公司主業。若剔除該股權出售相關收益、及應占連通虧損/股份支付/上市費用/所得税影響后，該行計算1H25經常性經營利潤為6,258萬元(vs.1H24為虧損888萬元)，主業盈利能力增強。

預計支付業務穩增、全球戰略佈局深化

該行預計未來2-3年TPV穩增、支付收入保持20%+增速、毛利率50%+、盈利提升;該行預計25年經常性經營利潤近7,000萬元。公司在牌照合規(近期獲批SFC三號牌可進行槓桿式外匯交易受規管活動)/技術創新/全球網絡等優勢顯著;配售資金計劃30%用於全球業務，持續加強全球牌照佈局和海外本地服務能力。

作為頭部跨境支付服務商顯著受益於Web3支付、VATP牌照打開增長空間

公司計劃將配售資金的50%用於加強區塊鏈技術在跨境支付領域的創新及應用、提升跨境支付效率和安全性;事實上，公司在Web3支付領域較早即開始探索佈局，當前已獲批VATP虛擬資產交易平臺牌照、具備跨境支付落地場景，往前看，該行預計公司未來有望拓寬業務服務邊界、探索更多變現方式、打開長期增長及想象空間。

風險提示：市場競爭加劇，監管合規風險，宏觀經濟波動風險，潛在貿易摩擦風險。