曹操出行（02643）上半年收入增超五成，盈利時間表或提前，Robotaxi有望貢獻關鍵增量

共享出行賽道上的「重量級選手」曹操出行（02643），在完成港股上市兩個月之后，交出一份優秀的成績單。

曹操出行2025年中報業績公告顯示，上半年公司實現收入94.56億元，同比增加了53.5%；毛利7.96億元，對應毛利率8.4%，同比提升了1.4個百分點；期內虧損同比收窄39.8%，表明核心財務數據全面優化。

亮眼的財報數據背后，是曹操出行的核心業務市場表現漸入佳境。數據顯示，上半年曹操出行務範圍覆蓋全國163座城市，報告期內新進入27個新城市；總訂單量為3.8億單，同比增長49%。

不僅如此，曹操出行的這份財報中，也「劇透」了公司未來的新增長引擎。今年2月，曹操出行宣佈上線「曹操智行」自動駕駛平臺，並在蘇州、杭州開啟了Robotaxi服務試點，截至6月底已在蘇杭累計完成超過1.5萬公里的自動駕駛測試。

另外，公司還與吉利及業務合作伙伴合作開發自動駕駛技術及預裝專有自動駕駛組件及相關應用程序的定製車品。對此，浙商證券評價稱，曹操出行「定製車+智能駕駛+出行平臺」Robotaxi 三位一體生態閉環雛形已成。

眼下，Robotaxi相關配套政策正持續落地，接下來中國Robotaxi商業化節奏勢必會提速。身處其間，曹操出行兼具先發優勢、技術優勢和生態優勢，有望率先受益。而以投資視角來看，財務指標全面優化，同時增長潛力難以限量的曹操出行，也算得上是稀缺的同時具備增長確定性和高彈性的標的，其投資價值已是不言而喻。

財務數據全面優化

作為吉利集團旗下共享出行平臺，在共享出行賽道上，曹操出行有着獨特的價值：有別於同行普遍使用入門級私家車作為網約車營運車輛，曹操出行掌握着國內共享出行市場里規模最為龐大的定製車車隊。

曹操出行以定製車戰略構築競爭壁壘，這使其有效提升了司乘體驗。反映到運營數據層面，便是上半年平臺平均月活躍用户數同比增長57.4%，平均月活司機數同比增長53.5%，AOV（平均客單價）上升至28.9元。體現在軟實力方面，曹操出行已經在主流共享出行平臺中連續七個季度獲評「服務口碑最佳」殊榮。

就在曹操出行收穫好口碑的同一時間段，公司的財務數據也全面迎來持續性的優化。數據顯示，2022-2024年，曹操出行營收分別為76億、107億、147億，歸母淨利潤分別為-20億、-19億、-13億，對應歸母淨利率-26%、-18%、-9%。再結合最新的中報，數據變動趨勢，既表明伴隨出行服務訂單量逐年提升，曹操出行的業務規模快速擴大；又表明在做大做強的同時，公司越來越接近扭虧為盈的價值拐點。

至於曹操出行究竟何時能給出盈利時間表，申萬宏源的分析師預測公司將於明年接近盈虧平衡點，並在2027年實現大幅盈利。該行認為，曹操出行現階段的虧損是定製車模式的階段性特徵，當前公司財務已出現轉好跡象，伴隨定製車規模化運營和新城的補貼退坡，公司扭虧路徑清晰。

在智通財經看來，上述機構觀點頗具參考性。今年上半年，曹操出行經營活動產生的現金流量淨額同比增長164.6%，且虧損幅度持續收窄。再考慮到楓葉80V、曹操60兩款定製車型的TCO較典型純電動汽車低33%、40%，未來曹操出行完成自營車隊全定製化后，盈利能力勢必會發生「質變」。

戰略佈局Robotaxi成長遠景深具想象力

中報既已確認曹操出行正在財務數據持續優化的正確道路上飛速急馳，與此同時，立足當下展望未來，考慮到Robotaxi擁有更強的成本效益優勢，滲透率提升潛力巨大，對此已提前進行戰略佈局的曹操出行，長期成長性不容小覷。

根據弗若斯特沙利文2024年6月預計，我國Robotaxi商業化運營有望於2026年落地，到時Robotaxi單公里成本與有人駕駛網約車接近，后續隨着自動駕駛技術成熟與應用規模擴大，Robotaxi出行的成本優勢將持續增強，到2035年Robotaxi出行成本將優化至0.9元/公里，較有人駕駛網約車低64%。

眼下，政策「東風」也已撲面而來。本月初，《自動駕駛汽車道路測試與示範應用管理辦法（2025 修訂版）》正式實施，首次允許L4 級自動駕駛車輛在上海等5個試點城市開展全域商業化載客和載貨運營服務，並取消了「安全員強制隨車值守」的硬性要求，標誌着中國自動駕駛技術從封閉測試場走向大規模商業化落地的新階段。另據上月發佈的《上海高級別自動駕駛引領區「模速智行」行動計劃》，文件提出到2027年，上海將實現L4級自動駕駛載客突破600萬人次，開放道路超過5000公里；L2級及L3級車型佔汽車生產比例超90%，L4級實現量產。

Robotaxi產業爆發式增長已近在眼前，而在這一新賽道上「一馬當先」的曹操出行，潛在的業績彈性分外值得重視。

根據申萬宏源的測算，曹操出行Robotaxi單車毛利有望在2028年回正，至2030年單車毛利7.2 萬元/年，對應毛利率42%；單車淨利潤有望在2029年轉正，至2030年有望達4.5萬元/年。該行分析師進一步指出，Robotaxi遠期利潤率較傳統網約車更高的核心原因是智駕系統替代人工帶來的成本下降，支付給司機的費用（佔公司2024年營收的73%）減少后利潤空間將大幅提升。基於以上測算，申萬宏源認為曹操出行的Robotaxi業務兼具高成長性與期權屬性。

基本面充滿看點，另一方面，曹操出行還於前不久獲納入恆生綜合指數，變動將自9月8日起正式生效。這對於上市后股價一路高歌猛進的曹操出行來説，顯然又是一個新的利好。以投資視角看，隨着后續曹操出行繼續兑現增長預期，公司很有希望憑藉優質基本面和突出成長性，吸引到更多的投資者。