東方證券-赤峰黃金-600988-2025年半年報點評：持續錨定資源增儲，黃金業務或迎量價齊升-250827

（來源：研報虎）

　　受益於黃金價格強勢上漲，公司業績增長顯著。公司25H1實現營業收入52.72億元，同比增長25.64%，歸母淨利潤11.07億元，同比增長55.79%。業績同比明顯增長，主要原因在於黃金價格強勢上漲，25H1公司礦產金產量同比下降10.56%，但礦產金單噸售價較24年上漲近34%，25H1礦產金毛利率為54.52%，較24年提升7.56PCT。公司在半年報中調整黃金產銷量目標至16萬噸，25H1已完成全年產量指引的42%，我們預計25H2公司將加大礦產金生產力度，延續業績增長。

　　聚焦資源儲備提升，持續看好公司擴能潛力。公司不斷加大探礦投入與勘查力度，夯實資源保障能力。子公司萬象礦業於2025年6月末完成了SND金銅礦項目第一階段資源勘探工作並編制了首次礦產資源估算報告，據估算可使公司控制的黃金金屬總量較2024年底增長15%，緩解市場對公司中期成長性的擔憂。此外，公司持續推進採礦、選礦等環節的重點新建或技改項目，例如錦泰礦業二期工程已完成項目勘查和探轉採工作；萬象礦業卡農銅礦露天採礦項目工程已正式啟動建設等。公司持續錨定資源增儲核心，產能有望進一步提升，我們持續看好公司擴能潛力。

　　降息預期進一步升溫，黃金漲勢或將持續，公司盈利有望延續增長。當地時間8月22日，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上指出，儘管通脹仍受關注，但就業市場風險上升可能使美聯儲在9月降息。此前，美國7月新增非農就業人數不及預期，5、6月就業人數也大幅下修，引發市場對美國陷入經濟衰退的擔憂。根據Fedwatch Tool顯示，9月降息概率已提升至87.2%。降息預期的增長、無風險利率水平的下行預期有利於黃金等貴金屬開啟新一波上漲行情。我們認為，在黃金漲勢中期有望持續、公司繼續資源增儲產能有望提升的預期下，礦產金板塊利潤或繼續增厚，盈利有望延續增長。

盈利預測與投資建議

　　根據公司2025年半年報，我們做出上調礦產金等相關產品銷量和售價等調整，預測公司2025-2027年每股收益為1.47、1.72、2.04元(2025-2026年原預測值為1.17、1.26元)，根據可比公司2025年22X的PE估值，對應目標價32.34元，維持買入評級。

風險提示

　　公司礦產金產品的量、價、利潤率不及預期的風險、美國二次通脹風險、商品價格波動風險、安全生產和環保風險、境外投資國別風險