被低估的名創優品：大IP模式已跑通，下一個泡泡瑪特來了！

8月20日至今，名創優品的股價強勢反彈，幾個交易日，股價漲幅超過30%。引爆這輪快速上漲的導火索，是公司發佈的超預期財報以及一則重磅投資消息：名創優品「IP大店」和「IP生態」雙輪驅動的潮玩戰略成果顯著，旗下專業潮玩品牌TOP TOY完成由淡馬錫領投的戰略融資，投后估值達約100億港元。

特別是在最近兩年泡泡瑪特業績和股價的飆升之后，所有投資者都應該逐漸相信一個趨勢：名創優品是下一個泡泡瑪特。

總結：

1，Q2，名創優品集團的收入超出此前18%-21%的指引上限，同比增速高達23.1%。名創優品品牌國內&海外、TOP TOY品牌的同店銷售增長均實現顯著改善，集團層面同店銷售轉為正增長。潮玩戰略已經實現商業變現，無論是與迪士尼、三麗鷗等大IP合作，還是原創IP簽約，都有了漂亮的交付。

2，Top Toy的表現非常搶眼，Q2同比增加87%，創下了單季度增長的新紀錄；結合門店數量同比淨增加50%這個數字來看，銷售額增速遠遠超過了門店增速，顯示出整個名創優品在潮玩品類的強勁增勢。這個成立僅4年多的潮玩品牌，正以驚人的速度實現泡泡瑪特的成功軌跡。

3，名創優品的核心優勢在於其相對完善的全球渠道網絡，名創優品品牌Q2海外門店佔據全球門店的比例已經達到43%，海外收入佔比則同爲43%，營收結構更加均衡。有了大量的全球門店支撐，公司的IP運營策略纔有持續增長的空間；同時，隨着門店數量和質量進一步提升，未來的收入空間只會進一步打開。

從某種程度上看，名創優品與泡泡瑪特的發展路徑相似，但又各有特色。兩家公司都抓住了中國消費升級和興趣消費的機遇。相比之下，名創優品選擇了一條更為穩健的道路：先做大渠道和供應鏈，在出海上大手筆發力遙遙領先地佔位，再發力IP生態。比較起來，這樣的底盤佈局極大的縮短了名創優品託舉IP的周期和難度。

先看業績數字，Q2名創優品集團收入同比增長23.1%至49.7億元，規模擴張顯著；毛利方面，毛利率為44.3%，同比提升0.4個百分點；經營利潤同比增長11.3%至8.4億元，經調整經營利潤同比增長8.5%至8.5億元。除此之外的各項經營數據均保持健康和良性增長。

一個推動業績增長的核心要素，是IP運營的成功。

根據財報信息，名創優品正在構建「頂級授權IP+簽約藝術家IP」的雙軌驅動模式。一方面，公司與迪士尼、三麗鷗等國際頂級IP深度合作，借勢熱門IP影響力吸引廣泛消費羣體，保障整體經營的可持續性和穩定增長；另一方面，積極在全球挖掘原創潮玩藝術家IP，通過自有IP構建差異化、高爆發、可複製的持續增長驅動力，目前已戰略性簽約9位潮玩藝術家，包括最近爆火IP「右右醬」的設計師。

而且，葉國富已經摸索出一套成熟的IP運營方法論。他將IP運營分解為四個步驟：第一步簽約獨家IP或孵化自有IP，第二步開發產品，第三步門店上架銷售並收集數據反饋，第四步針對數據表現良好的IP進行精準營銷推廣。這套方法論的核心在於用海量門店作為IP測試場，通過真實銷售數據篩選出具備爆款潛質的IP，然后集中資源進行放大。

數據驗證了這套模式的有效性。以「右右醬」為例，今年預計銷售額達4000萬元，明年有望突破1億元。在專業潮玩領域，TOP TOY今年獨家簽約了原創IP Nommi糯米兒，該IP去年全渠道營收過億，今年全渠道預計2.5億，明年全渠道預計5-6億。

在IP爆發的背后，一些后臺能力也對整體業績起到支撐作用，讓名創優品的IP儲備能夠更快轉化為商業數字。

供應鏈效率方面，名創優品通過多年積累，建立了從產品設計、生產製造到渠道分銷的完整體系。公司Q2毛利率達44.3%，同比提升0.4個百分點，連續多個季度保持穩步改善。這種供應鏈優勢讓公司能夠以更低的成本推出高品質IP產品，形成規模經濟效應。

門店運營效率方面，名創優品大店戰略奏效。作為名創優品IP戰略的實體承載形式，MINISO LAND是最為核心的店態。從首家MINISO LAND開業以來，就在IP界引發了熱烈的消費熱潮，實現連帶率與客單價的雙重突破，單店業績不斷突破新高，坪效和單店利潤率也高於常規門店。

上海南京東路的MINISO LAND，開業9個月，單店累計銷售額已超過1億元，IP產品貢獻80%的銷售佔比。Q2名創優品國內淨增的30家門店里，7家是MINISO LAND。在門店絕對數量變化不大的情況下，Q2名創優品品牌國內營收26.2億元，同比增長13.6%，說明了這個增長的背后是更健康、更高質量的增長。

推動名創優品業績增長的另一個重要原因，是海外市場收入佔比提升和TOP TOY的持續增長，規模、成本控制與產品結構優化見到實效。

海外方面，截至二季度末，名創優品品牌的全球門店總數達7612家，其中海外門店3307家，同比淨增554家。過去12個月中，74.5%的新店位於海外市場。海外收入佔名創優品品牌收入的42.6%，較去年同期的39.5%進一步大幅提升。這種全球化佈局為IP變現提供了廣闊的舞臺。

從這個角度看，淡馬錫的投資決策亦頗具風向標意義。作為全球頂級投資機構，淡馬錫對TOP TOY給出100億港元估值，充分體現了對其商業模式、品牌權益和全球擴張路線圖的認可。這不僅為TOP TOY提供了資金支持，更重要的是帶來了國際化的資本背書、運營經驗和資源網絡。

在原創IP上發力無疑是一個正確的決定。潮玩是一個結構性的長牛賽道，但不會是「一條直線向上」，而是「強者恆強、集中度提升」的格局。真正能沉澱出IP資產的公司會越來越少，頭部化明顯。

潮玩消費的核心驅動力是年輕消費者對個性化表達和情感寄託的需求。以「Z世代」為主的消費羣體，願意為喜愛的IP和新潮的設計買單，這種消費觀念的轉變為整個行業提供了持續增長動力。泡泡瑪特通過盲盒模式和明星IP培養了消費者的潮玩習慣；名創優品則選擇了另一條路，通過全品類覆蓋和全球渠道網絡進一步擴大了潮玩的受眾羣體。

回到估值上，目前名創優品的市盈率（TTM）只有24倍多一點，泡泡瑪特的市盈率（TTM）則是61倍左右，相比之下，名創優品有着顯著的低估；再加上現在TOP TOY的快速成長，名創優品已經具備了新的估值邏輯。

但當前市場對名創優品的認知仍停留在傳統零售商層面，對其IP生態價值的理解不夠充分。隨着名創優品自有IP業務在全球不斷開花，市場認知將逐步修正。特別是在「右右醬」等爆款IP的帶動下，名創優品的IP變現能力正在得到驗證。

同時，從門店擴張速度看，TOP TOY已展現出獨立IPO的潛力。葉國富早在2022年就表示希望TOP TOY在3年內實現單獨上市，隨着淡馬錫的加入和業績的快速增長，這一目標正在加速實現。如果TOP TOY成功分拆上市，將進一步釋放名創優品的價值。

「全球渠道+供應鏈效率+IP生態」這樣三位一體模式，讓名創優品具備獨特競爭優勢。這種模式既能享受IP經濟的高成長性，又能通過多元化業務分散風險；更重要的是，在共同做大潮玩市場這塊蛋糕的過程中，泡泡瑪特和名創優品都是同行者而非零和博弈，而中國潮玩產業的市場總值佔全球的比例仍然極低，未來有非常高的空間增長。$名創優品(HK9896)$MNSO(MNSO)$泡泡瑪特(HK9992)