票據回顧：歷年9月票據市場發生了什麼？

圖：歷年9月票據利率走勢圖

年8.1-8.27票據利率走勢圖

2024年9月：

2024年9月票據利率整體呈現「上旬先跌后漲，中下旬再跌再漲，月末跌后回升」的走勢。上旬，預防性配置需求仍在，大行月初發力帶動市場情緒，疊加市場票源不足，票價逐步下行，半年票價月初即破1以下。隨着票價走低，持票機構獲利拋售意願增加，且節前取現需求增加，資金成本走高，買入力量趨向謹慎，供需力量向賣方傾斜，票價止跌回暖。中旬，農行開始增收年內票，且半年報價破1以下，建行亦進場發力，釋放看跌情緒，買方跟隨提前進場佈局，帶動票據利率中樞重新回落。下旬，MLF延期縮量，税期影響顯現，資金維持緊勢，部分區域貼貸比考覈趨嚴，中小行規模需求減弱，買方收票力度相對不高，大行由出轉收，票源供給發力，成交利率開始上行。月末，央行降準降息落地，補充中長期流動性，機構融資成本走低，看跌后市影響，非銀進場建倉，中小行亦發力填補剩余規模缺口，收票方增多下，票價穩中下調。但隨着規模填充到位，大行和非銀參與度減弱，一級市場簽發量衝上本月高峰，票源供給充裕，票價下行受阻，有所抬升。

2023年9月：

2023年9月票據利率整體呈現「上旬先漲后跌，中旬長穩短升，下旬漲后震盪」的走勢。月初，看漲后市影響，機構觀望情緒相對較濃，隨着央行持續加碼逆回購操作補充流動性，買方收票熱情得到提振，需求有所釋放，票價在供需博弈下先漲后跌。中旬，年內第二次降準落地，但繳税、地方債發行疊加MLF到期影響，資金維持緊勢，大行進場收跨年票，賣盤出口以年內票居多，機構賣短收長調節下，票價長穩短漲。下旬，機構融資成本高位，大行操作減少帶動市場謹慎情緒漸起，RMBS后半月加快回表，信貸投放壓力有所緩解，票源供給抬升，規模調整下，賣盤出票力度增加，季末開啟漲價行情。

2022年9月：

2022年9月票據利率整體呈現「上旬跌后抬升，中旬區間震盪，下旬衝高回落」的走勢。上旬，部分觀望銀行積極進場，票價出現一定程度的下行。隨着票價快速回落，賣盤獲利了結意願增加，票價止跌回升。中旬，機構報價持穩，開票量快速回升帶動供給力量上漲，買賣力量趨於平衡，票價小幅波動。節后，MLF縮量續做，疊加繳税影響顯現，資金成本走高，農發、農行先下后上，大行參與度增加，票價先跌后漲，整體區間震盪。下旬，一級市場穩步攀升，看漲情緒蔓延，票價大幅走高。隨着票價走高，買入力量增加，票價有所回落。

2021年9月：

2021年9月，票價呈現「月初小幅抬升，而后窄幅震盪，下半月持續下行，季末快速拉昇」，9月利率中樞環比小幅上行約9個BP。月初簽發量重回低位，但市場看漲情緒較濃，主要大行擡價領漲，買盤大多謹慎觀望，票價穩步小幅上行。隨着部分機構陸續進場和一級市場票源逐步復甦，供需相互博弈，利率呈現窄幅震盪，足年雙國在2.38%-2.42%之間調整。步入下半月，受能耗雙控影響，各地陸續發佈限電令，導致部分企業減產。信貸投放整體不力，農行、農發等標杆大行報價持續明顯下調，中小機構紛紛湧入搶奪短期票大戰，導致年內及跨年一季度票價快速下挫，足年票價緩步下行。月末時點，隨着部分大行暫停收票，買盤規模告急，收票需求迅速轉弱，賣盤出票力量不斷凸顯，供需迎來反轉，各期限票價迅速反彈。但部分收口仍較為寬裕，最后一日票價竟不見上漲，季末行情整體「差強人意」。

2020年9月：

2020年9月，票價呈現「中上旬震盪走高，下旬小幅回落」走勢，利率中樞環比上行約19BP。上旬，央行淨回籠市場流動性，機構操作較謹慎，買方多以託收類短期限票據配置為主，中長期票據利率企穩小漲。進入中旬，跨季因素主導，流動性趨於緊張，資金成本走高情況下，看漲情緒推升票據市場報價。下旬，部分機構臨時進場調整信貸規模，票據配置需求釋放，供需失衡情況得到改善，票價上行動力不足。

2019年9月：

2019年9月，票價呈現「月初價格波動較大，中旬行情橫盤，下旬抬升明顯」走勢，利率中樞環比上行約21BP。月初大行觀望，價格從8月的底部回調至理性水平，之后機構陸續進場，在月初票源不濟的情況下，票據利率進一步上行空間受阻。此外，央行降準消息的公佈重新引導市場看跌情緒釋放，票據成交價開始走低。進入中旬，繳税影響逐漸顯現，短期限資金成本走高，但買入需求並未減弱，大行頻頻報價，價格進入橫盤階段。税期過后，流動性重回寬裕，季末供需雙方加入市場調整信貸規模，在季末考覈壓力下，買方操作較為謹慎，足年期票據受青睞程度較高，利率中樞開始上調，在季末漲至7月中旬水平。

2018年9月：

2018年9月，票價呈現「初期上漲，中旬回落企穩，后期小幅震盪」走勢，利率中樞環比上行約24BP。月初機構操作較為謹慎，多采取觀望態度，收票力量開啟緩慢，票據利率在供過於求狀態下迅速上行。中旬大行入場收票，雖有大行提價、税期流動性邊際收緊等擾動，票據價格依然在強勁的買入需求推動下快速回落。下旬，大行提前進行季末規模調整，操作頻率減少，市場在無大行帶動的情況下出現報價分化，成交價格小幅翹尾。

2017年9月：

2017年9月，電票價格穩中下降，月末翹尾。9月票市一改8月蕭條局面，交易活躍度明顯上升。月初資金市場情緒穩定，機構配置需求回升，市場收票熱情高漲，浦發、廣發、平安、興業等大行紛紛下調買入指導價並持續收票，帶動了一波價格下行走勢，而大行偏好的國股票更是成爲了票市交易的中流砥柱；月中過后，受到税期及跨季備付等因素擾動，資金利率中樞明顯抬升，制約了票據價格的下行空間，票據價格止跌企穩；進入最后一周，大部分機構均已完成月度規模要求，買入操作基本暫停，僅有少部分中小銀行仍在調整規模，使得月末時點票據價格小幅回調。

2016年9月：

2016年9月，票據價格呈現震盪上漲走勢。一是票據價格已經持續半年一直在下降，並且低於大部分銀行的FTP資金成本；二是央行重啟14天和28天期逆回購，拉長流動性期限去槓桿意圖明顯，而且9月資金面整體偏緊，短期限資金成本上漲明顯；三是大行主動上調各期限票據買入指導價，帶動票價上漲；四是部分機構看漲票價，將前期票據賣出，獲利了結，或調整資產結構，壓縮票據規模，市場出票量增多，推高票價。

2015年9月：

2015年9月，票據價格繼續窄幅波動。月初受降準預期以及「抗戰勝利日」三天持票利息的影響，機構以囤票為主，市場比較清淡，成交寥寥。但是節后降準落地，票據價格並沒有像想象中的如期下跌，而是在出票壓力陡增以及各行上調FTP價格的影響下，價格反而小幅上漲。隨后資金面相對平穩，票據市場進入平靜期，票據利率在3%左右弱勢波動。