中國資本市場已經進入多年一遇的大牛市，牛市，就是風險偏好不斷提高。靠基本面跑贏市場，逐漸變得困難，相反，高想象空間，高估值，不計較公司業績和股東回報的公司，更有爆發力。
但把時間拉長，靠高股息和回購的股票，總是能夠無視牛熊上漲，現在大家比較擔心的是，市場未來必然有局部或者系統性的泡沫破裂風險，這時，高股息方向大概率能繼續表現超額收益。畢竟從過去看，每一輪牛熊，都是如此。
在全面牛市的背景下，市場並沒有全部上漲，依然存在着大量的高息的公司，它們可能處於業績停滯中，但也並不代表分紅不可持續。而一部分公司經濟周期轉換，即將困境反轉，未來一年內很有可能成為高息股。因此，當下高股息而持續分紅力被低估，或者預期分紅提升的公司，將是按此思路尋找的重點。
一、避免紙面高股息
首先找高股息肯定是港股多，港股多低估一向如此。比如紙面股息率前30，A股是6%-14%。而港股則甚至過百。
當然，紙面股息率，重點在紙面。
紙面股息率高往往有幾個原因，往往是派高特別息+除權，甚至有些個股息后又拆股，又除權，比如100元股票派10元息，然后1股拆10股，，結果就是除權后9元股價，相對10元股息，是90%的紙面股息率，但真實股息率是10%。
太高的股息率也有貓膩。公司派高息，往往是特別息，要麼賣資產，或者有其他的私人動機，不可持續。所以單純靠高紙面股息率選股並不合理，大部分股息驅動的牛股也不是靠高特別息迴歸的。
但這個差距，足以説明目前A股沒有高股息，上面6%-14%股息的A股公司，大部分還是紙面股息率，還要大打折扣的話，A股就不存在什麼高股息了。
以高股息著稱的公司，今年在A股幾乎沒有牛股。也就是説A股很難憑高股息投資。
二、從銀行表現延伸
但要説標誌性的高股息板塊的表現，倒是還有些案例。比如銀行，今年四大行都聯手新高，也算是跑贏大盤。
分析銀行，基本面乏善可陳，而且今年也出現了多年來罕見的營收和利潤不增長，客觀反映了利率下行和宏觀經濟的問題，做數據都難。但從去年開始，多家銀行採用了一年雙分紅並略微提升了派息比例。因此股息被視為銀行新高最大的邏輯。
與其他板塊相比，銀行股息率在所有行業中居前，但有長期穩定性，比資源股好得多，甚至優於公用事業。加上今年保險公司看到高高在上的債券價格，找不到高固定收益的標的，於是湧入銀行，帶動不少銀行的股息率，從5%漲到了4%。
但問題只在於，派息比例提升不能持續，同時銀行業績下滑問題還在加劇，利率短期大幅回升困難，另外房地產的信貸問題，在緩慢釋放，房企端還是居民房貸端，都並不是短期一下子解決的。大家期待的路徑當然是等風來，最好是全面牛市，最后蔓延到房地產。
但房地產行業今年困境反轉都炒不動了，銀行的真實經營狀態也一樣。新高的銀行板塊，現在是利潤罕見做不出持續增長+股息率變低，因此肯定不能視作好的高股息標的。當然類似銀行這樣，穩定，5%股息，修復到4%，也是一個好思路，但對大部分人來説，20%的漲幅是否足夠，這是一個問題了。
而從銀行，又可以引申出兩個方向，一個是房地產，一個是金融券商。
如上面所説，房地產見底將促進銀行業績穩定，扭轉下滑預期，但如果房地產真反轉了，還選銀行嗎？目前AH兩市房地產板塊，大面積的不派息，因為都虧損了，但房地產板塊多年來都是港股的高股息率板塊。很多房地產股票，股價是10元，巔峰的時候派過4-5元一年的股息，只要復甦，預期股息率的驅動便能造就較大的空間。
事實上有些小型房地產公司，已經靠預期股息率走出牛股了，比如港股的天安、湯臣等，都是新項目兑現利潤，估值跟其他房地產股沒差，一直在走牛，這種就是比較舒服的預期高股息範式。
房地產周期下行，但每年還是有5萬億新房成交，好的產品，還是能比較順利賣完，按現在行業普遍深度破淨的局勢，一個新樓盤成功，就能大幅扭轉基本面。
這種現象，今年有，明年還有，在建新房看似多，但實則很多是前幾年房市高潮規劃開發的，帶有時代性，滿足企業高周轉，快速開發，高利潤率特點。但密度、容積、質量等已不符合時代，現在還沒建好待售，只是資金周轉問題，但是低價也不好賣，很多適應這個時代要求的新房，即牛市后纔來規劃開發的，慢工出細活的，不難成功。
而股市牛市，也是促進房地產邊際改善的。因此，按高股息投銀行，倒不如等房地產。
預期股息率>穩定股息率>紙面股息率。不過，房地產股要滿足以下幾點：淨有息負債不高，沒有陷太深。其次，越快能有新產品出來暢銷。最后，靠少許產品就足以扭轉基本面，那自然也不會是規模太大的房企。
看到下表中，淨債務太高的，絕對不行，中小型房地產企業中，確實是有一些潛力標的。
物業股也有不少，債務問題不大，股息率也還算可以，但首要考慮的是，母公司，如果物業漲起來，就有概率被拿錢過來給母公司還債。而且目前房地產周期的改善，對於物業股的催化邏輯，也不算強。
三、穩態高股息的逆轉
再説到銀行延伸的另一個方向，金融券商，牛市促成了券商，但是券商不完全是情緒炒作的標杆，在券商股啟動的前段，不少是靠股息率修復上來的，后面才切換到炒作邏輯。
比如港股的耀才金融證券，一家香港本土券商，2年前，熊市面臨富途等新券商競爭，大家基本上就是預期業績緩降或者長期原地踏步，但當時在行業低位時，公司也保持一定穩態利潤，並且樂於分紅，因此當時不少菸蒂投資者基於周期低位穩態抄底。
當時的股息率，大概是20%。
后來的故事和漲幅，大家也就知道了，公司的競爭力確實不行，至今業績也差，沒什麼增長，利潤也是原地踏步。但清晰的提供了靠股息率變成牛股的路徑。
業績要穩，隨后股息率只有更高的預期，穩態股息率提供了耀才的第一階段漲幅，第二階段，則是行業周期來了，估值修復提升，最后運氣來了，有阿里+穩定幣的故事敍事。
但即使沒有后面的事情，靠穩態高股息率，耀才25年前，底部也有3倍的漲幅。
所以還是回到港股那個股息排名表，預期高股息看不到的話，那就找排除紙面高股息后的穩態高股息個股，未來能不能復現耀才這種範式。
整體看下來，大部分的高股息集中於這些行業：房地產鏈（包括房地產開發、物業、家電、建築）、消費股、金融股（互聯網信貸）、汽車及零部件、資源周期股（能源、海運、化工）。
房地產和物業，上面已經說了，而家電建築邏輯類似，周期底部，部分公司已經業績穩態，甚至創新高，不足是穩態股息不夠高，大概5%，所以復現券商股空間不算大，但很可能成為下一個銀行板塊。
消費股里面，股息很高的都有一定問題，要麼是派短期超過利潤的特別息，大股東的私人需求偏多，並不能持續。要麼是股價下跌嚴重，短期提高了股息率，但隨着業績下滑，股息率又下去了。
消費股沒有經濟周期影響，泡泡瑪特也是消費，做不好是自身問題，這就偏離了上面的範式了。而要説高股息，高到10%以上的也沒有，因此，這個方向並不合理，真有爆發力的消費股，也都是靠自身經營周期改善的，這類個股很難在高股息這里出現。
金融股里面，銀行和券商和保險都走遠了，還有互聯網信貸方向，股息適中，但問題是，並不處於周期底部，相反，業績過去高增長了幾年，現在的擔心就是像資源股一樣，處於周期高點末股息率特別高的狀態。
汽車零部件是比較有潛力的方向，不少公司10%股息都是穩態的，不是紙面的。高股息背后，是汽車行業內卷嚴重，大家看不清，擔憂下滑，還有不時的關税危機，只能給低估值。但是，用周期來看，確實處於底部。現在上面在控賬期，加上中國企業全球化，主機廠給估值又是慷慨的，后面如果行業改善，就有很大的改善漲幅了。這個板塊漲起來也能像券商一樣套魔幻概念，比如21年的力勁、京東方精電等，都歷歷在目。
而資源股問題是業績都在下滑，而且降速很快，找不到穩態底部在哪。其次，股息率也不夠高，股息在降，不足以抵消下滑擔憂。從歷史上看，這類股票還能有大超額收益的，有兩種，一個是周期下行扭轉，然后大家發現沒結束，迅速大漲，比如去年的中遠海控。
另一種是公司良心發現，周期高位賺的還在賬上，決定一次派出。在煤炭石油海運等，都看不到類似的預期，主要是，重估股息也不高（即PB太高），周期穩態股息不高加重估可能性低，所以周期股大部分略有雞肋，倒不如找低位周期反轉。
四、重估菸蒂
而周期股一次派現金這個模型，是預期高股息。在美股的中概股不少都是如此，以前也已經有所分析，現在這類菸蒂《鬥魚的菸蒂是怎麼撿的》基本撿完。
但今年以來，出現了另外一種思路，賬上現金重估沒了，但是股權也可以重估。
比如，持有影石創新股權的迅雷，今年影石上市大漲，成功刷了單季度7億利潤，而迅雷市值只有4億。
后面減持股權，再分紅，要時間，也有變數，但註定是一個推着股價易漲難跌的預期了。迅雷也提供了這種重估菸蒂的新例子。找賬面現金，找地PB，大家都學會了，現在得找子公司的重估，也還能完成這種預期高股息範式的投資。
如上面所提到的天安房地產，其母公司聯合集團，市值更低，在業績落地后，也迎來了類似的重估式上漲。
所以母公司股權重估是很好的思路。牛市中，部分已經大漲的公司，如果背后的股東也有上市公司，此類重估也能有概率帶動股價上行。當然，前提是，母公司足夠低估。
結語
必須要承認的是，跟兩年前相比，看紙面股息率已經很難選股，真實的穩態股息率高的股票也已經少了很多。
靠股息選股，只是一個折中，保險之舉，甚至略有無奈。但要記住的，市夢率的反面，是收息。
