光大證券-新產業-300832-2025年半年報點評：25Q2營收承壓，海外業務快速增長-250827

（來源：研報虎）

　　事件：公司發佈2025年半年報度報告。2025年上半年，公司實現營業收入21.85億元，同比減少1.18%；歸母淨利潤7.71億元，同比減少14.62%；扣非歸母淨利潤7.26億元，同比下降16.33%。其中，2025年Q2實現營收10.60億元，同比下降10.88%；歸母淨利潤3.34億元，同比下降30.06%；扣非歸母淨利潤3.09億元，同比下降34.00%。

點評：

　　25Q2營收及盈利皆同比下降：2025年Q2營業收入同比下降10.88%，歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤均同比下降。25Q2公司銷售毛利率為68.89%，同比下降2.67pct，主要系公司儀器類產品毛利率下降，且儀器收入增速較快。25Q2銷售費用率為19.82%，同比增加5.14pct；管理費用率為2.92%,同比增加0.54pct。

　　研發投入持續加大，產品註冊持續推進：25Q2公司的研發費用1.35億元，佔營業收入的12.76%。25Q2公司在產品註冊方面有多項進展，試劑方面，公司5月獲得戊型肝炎病毒IgM抗體檢測試劑盒、戊型肝炎病毒IGG抗體檢測試劑盒、鋅測定試劑盒和直接膽紅素測定試劑盒的註冊證；在儀器方面，6月最新一款X系列旗艦機型MAGLUMIX10全自動化學發光免疫分析儀取得了國內產品註冊證，檢測速度高達1,000測試/小時，有效提高醫療終端的檢測效率。

　　國內國際市場雙輪驅動，市場份額逐步擴大：國內市場方面，截至2025年6月末，公司憑藉產品技術與服務優勢，已為國內1,835家三級醫院提供服務，三級醫院覆蓋率為47.60%，其中國內三甲醫院的覆蓋率達63.51%。海外市場方面，2025H1海外實現主營業務收入9.52億元，同比增長19.57%，截至2025年6月末，公司已在14個核心國家建立運營體系，推動區域業務增長。

　　盈利預測、估值與評級：考慮到集採落地、檢驗拆套餐等可能對公司帶來的持續影響，我們下調公司25-27年的歸母淨利潤預測為18.76/22.06/25.98億元（原預測值為19.92 /24.45/29.32億元，分別下調5.8%/9.8%/11.4%），現價對應25-27年PE為24/21/17倍。公司為國內化學發光頭部公司，有望充分受益於進口替代，同時看好公司的海外拓展，繼續維持「買入」評級。

　　風險提示：主營業務單一風險、新產品研發上市進度不及預期風險、匯兌風險、集採降價超預期風險。