【券商聚焦】招商證券國際下調石藥集團(01093)至中性評級 指其腫瘤業務不及預期

金吾財訊 | 招商證券國際研報指出，石藥集團(01093)上半年業績低於市場預期，總收入133億元人民幣（同比下降18.5%），淨利潤26億元人民幣（同比下降15.6%）。核心成藥板塊上半年下降24.4%，主要受帶量採購（VBP）對重點產品（如多美素、津優力等）的影響，導致腫瘤（同比下降60.8%）、中樞神經系統（同比下降28.3%）和心血管（同比下降29.3%）收入大幅下滑。

該機構指，腫瘤領域是中國創新葯市場競爭最白熱化的領域，而恆瑞和中國生物製藥在2025年上半年實現穩健增長，石藥集團目前缺乏大型產品補充其腫瘤產品線。在2025年上半年盈利大幅下降后，預計下半年收入預計趨於平穩，受益於帶量採購影響穩定、新產品上市及2024年下半年較低基數。展望未來，石藥集團的前景取決於商業合作戰略及后期管線商業化情況。市場關注其關鍵資產SYS6010（EGFRADC）。然而，回顧石藥過去在1.1類創新葯物研發的表現，該機構認為其在管線臨牀進展上落后於中國其他大型製藥及部分生物藥公司。

鑑於核心業務環比持續下滑，該機構下調25/26財年的收入和淨利潤預測，以反映增長及盈利前景的短期壓力。該機構預計25財年經歷深度調整后，26財年收入將趨於穩定。目標價調整反映盈利調整及拆股因素，根據成藥、管線及傳統原料藥業務的SOTP估值調整目標價，新目標價為9.3港元，對應25/26財年19.4倍/17.9倍市盈率。下調評級至中性。