國信證券-安井食品-603345-2025年第二季度利潤承壓，堅持產品創新驅動-250827

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（來源：研報虎）

安井食品2025年上半年實現營業總收入76.04億元，同比增長0.80%；實現歸母淨利潤6.76億元，同比減少15.79%；實現扣非歸母淨利潤6.03億元，同比減少21.85%；2025年第二季度實現營業總收入40.05億元，同比增長5.69%；實現歸母淨利潤2.81億元，同比減少22.74%；實現扣非歸母淨利潤2.60億元，同比減少26.11%。

　　擁抱商超大B定製化，特通、新零售及電商渠道表現較好。分產品看，2025年第二季度米麪製品/調製食品/菜餚製品收入分別同比-10.8%/-1.4%/+26.1%，鎖鮮裝產品保持韌性增長，公司C端「肉多多烤腸系列」實現品類升級和產品結構優化。分渠道看，2025年第二季度經銷商/商超/特通/新零售及電商渠道收入同比+1.6%/+8%/+19.4%/+35.1%，特通、新零售及電商渠道表現較好，主因公司全面擁抱大B(特通)客户和新零售客户策略進展順利，已與沃爾瑪、麥德龍、大潤發等多家傳統商超及盒馬鮮生等新零售渠道在定製化產品開發等方面展開深度合作。

　　原材料價格上漲，盈利能力短期承壓。2025年第二季度公司毛利率18.0%，同比降低3.3pct，主要源於原料小龍蝦、魚糜價格上漲、製造費用增加以及各品類促銷力度加大。2025年第二季度公司銷售/管理費用率5.0%/2.7%，同比+0.1/-0.6pct，管理費用率變化主因股份支付減少。在此基礎上，2025年第二季度公司扣非歸母淨利潤率同比/環比-2.8/-3.1pct至6.5%。另外，公司擬中期分紅4.7億元，分紅率約70%，積極回饋股東。

　　內生產品創新驅動，外延整合有序推進。今年公司以產品創新驅動為基調，團隊壓力與激勵並存，關注新品類、新渠道、新區域拓展，定製化產品方向發力已經有初步成果。另外，公司2025年7月與鼎味泰進行深度對接，財務上已實現並表，業務層面成立冷凍烘焙事業部介入管理，雙方將共享渠道，保留核心團隊具有比較強的研發能力、產品創新能力及技術經驗。

　　風險提示：行業競爭加劇，原材料成本大幅上漲，新品推廣不及預期等。

　　投資建議：由於速凍食品下游需求較為疲軟，我們下調此前的盈利預測，預計2025-2027年公司實現營業總收入158.2/172.3/184.8億元(前預測值為163.3/177.8/190.8億元)，同比4.6%/8.9%/7.3%；2025-2027年公司實現歸母淨利潤14.0/15.6/16.7億元(前預測值為15.9/17.1/18.4億元)，同比-5.4%/10.9%/7.4%；實現EPS4.21/4.67/5.02元；當前股價對應PE分別為18.3/16.5/15.4倍。維持優於大市評級。