上半年狂賺10億卻備26億存貨，「中國小英偉達」 寒武紀還能漲多久？

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　　來源：硅谷AI見聞

　　 作者| 梁昌均

　　編輯 | 楊錦

　　股價狂飆的AI芯片第一股寒武紀交出了史上最好半年報。

　　該公司最新財報顯示，今年上半年實現營收28.81億元，同比暴增約4348%。同時，首次實現半年度盈利，期內淨利潤達10.38億元，而上年同期淨虧損5.03億元。

　　這也是寒武紀連續第二個季度盈利。

　　今年第一季度，寒武紀營收11.11億元，同比上漲4230%，接近去年全年營收，而淨利潤3.55億元，首次實現季度盈利。

　　按此計算，寒武紀第二季度營收約17.69億元，同比增長4438%，環比增長近60%；淨利潤6.83億元，環比增長92%，同比實現扭虧為盈。

　　在業績飆漲之下，寒武紀的股價最近迎來暴漲，股價突破千元，市值邁上5000億元門檻，「中國小英偉達」正在AI的拉動下迎來最好的發展時期。

　　雲端芯片營收暴增46倍，研發投入微增

　　對於今年上半年業績大幅增長，寒武紀表示，主要是因為AI算力需求持續增長，公司持續深化與大模型、互聯網等前沿領域頭部企業的技術合作，以技術合作促進應用落地，以應用落地拓展市場規模，推動業績顯著增長。

　　這其中雲端產品線業務起到了關鍵貢獻。財報顯示，今年上半年，雲端產品線實現營收近28.70億元，同比暴增46倍，佔總營收比重高達99.6%，相比去年同期提升5個多百分點，意味着寒武紀抓住了雲計算和數據中心對AI算力需求的爆發式增長機遇。

　　寒武紀雲端產品線主要包括雲端智能芯片及板卡、智能整機，具體產品包括思元270系列、思元370系列、思元590系列，及其組成的加速卡和玄思1000整機等。

　　雲端智能芯片及板卡是雲服務器、數據中心等進行AI處理的核心器件，其主要作用是為雲計算和數據中心場景下的AI應用程序提供高計算密度、高能效的硬件計算資源，支撐該類場景下複雜度和數據吞吐量高速增長的AI處理任務。

　　寒武紀2021年發佈的思元370是此前主流在售產品，其基於7nm製程工藝，是公司首款採用Chiplet（芯粒）技術的AI芯片，集成390億個晶體管，最大算力高達256TOPS（INT8），是第二代產品思元270算力的2倍，適合分佈式訓練或推理任務。

　　思元590是寒武紀去年發佈的最新一代雲端智能芯片，同樣採用7 nm + Chiplet封裝技術，芯片性能和能效比進一步優化，INT8算力提升到512TOPS ，是思元370的2倍，定位雲端訓練/推理一體芯片，核心客户包括互聯網雲廠商、服務器廠商以及地方智算中心等。

　　另有市場消息稱，目前寒武紀思元推訓一體690芯片已經進入最后測試階段，性能對標英偉達H100的80%，有望成為國產最強算力載體。

　　財報顯示，寒武紀的產品上半年在運營商、金融、互聯網等行業實現了規模化部署。

　　不過，寒武紀存在較高的客户集中度，去年第一大客户銷售額為9.29億元，佔比高達79%，但寒武紀並未披露具體是哪家公司。

　　今年3月，市場爆出字節跳動向寒武紀下單4萬顆單價2.5萬元的580芯片，總價值達10億元，但隨后字節跳動稱消息不實。

　　隨着市場加速拓展，銷售回款增加，今年上半年，寒武紀經營活動產生的現金流量淨額達9.11億元，由上年同期的-6.31億元實現轉正。

　　可以説，伴隨着這波AI大模型的爆發，寒武紀在市場需求和國產替代邏輯下迎來最好的業務發展期。上周還有市場傳聞稱寒武紀已向景碩電子預定了大量訂單，2026年規劃產能達50萬顆，全年營收有望突破100億元。

　　對此，寒武紀再次在財報中闢謠稱，公司關注到網上傳播的關於公司新產品規格、送樣及潛在客户、在某廠商預定大量載板訂單、收入預測、供應鏈等相關信息，均為誤導市場的不實信息。

　　在營收暴增之下，寒武紀的研發投入在芯片行業並不算很高，其上半年研發投入達4.56億元，同比微增2.01%；研發投入佔營收的比例為15.85%，同比下滑675.07%。

　　相比之下，英偉達2025年研發投入預計超百億美元。國產GPU廠商中，營收規模不足寒武紀一成的摩爾線程，其年均研發投入超12.7億元。

　　此前，寒武紀憑藉自研的MLUarch架構及指令集構建了核心技術壁壘，實現雲邊端統一架構與指令集兼容，有效降低開發者的應用遷移成本。

　　寒武紀目前還在持續投入在大規模分佈式訓練軟件平臺的研發，使得訓練軟件平臺進一步擴展了對DeepSeek系列、Qwen系列、Hunyuan系列模型的支持。

　　寒武紀最近還發起了新一輪近40億元募資，打算加碼面向大模型的芯片平臺項目、軟件平臺項目等，可見公司想進一步抓住大模型紅利。

　　股價翻倍，創始人身家近1600億元

　　在業績暴增的同時，寒武紀最近股價也迎來飆升——8月19日盤中股價首次突破千元，目前是A股市場除貴州茅臺之外的第二隻千元股。

　　截止8月26日收盤，寒武紀股價報1329元，市值達5560億元。今年以來，寒武紀在去年全面大漲388%的基礎上，繼續上漲超101%，其中自8月以來漲幅就達到87%。

　　這背后有整體市場情緒的影響，同時也離不開寒武紀本身發展迎來拐點，給市場創造了較高預期。

　　成立於2016年的寒武紀由中科院背景的陳天石兄弟創立，但其后因長期虧損、高投入而備受質疑，尤其是此前失去華為這家大客户后一度陷入業績波動當中，股價也破發。

　　不過，自去年以來，隨着AI應用爆發帶來的算力需求和國產替代加速，寒武紀業績迎來大拐點，虧損持續收窄，並最終轉向盈利，使得這家以技術研發主導的公司迎來進入規模商業化的發展期。

　　目前，市場的擔憂在於寒武紀的業績是否能繼續保持增長，從而支撐起目前其高達520多倍的市盈率。

　　從半年報數據來看，截止6月底，由於產成品增加，寒武紀存貨規模為26.90億元，佔總資產的比例超過三成，相比去年底增長52%，相較今年一季度末27.55億元的規模略有縮減。

　　這反映出寒武紀對未來市場需求將繼續增長的判斷，從而進行了大規模的備貨。如果這些存貨最終轉換為客户訂單，那麼未來營收仍有增長保證。反之，則可能帶來一定的減值損失。

　　目前市場對寒武紀未來預期偏樂觀。稍早前，高盛研報將寒武紀目標價上調50%至1835元，理由是中國雲計算資本支出提高、芯片平臺多樣化、寒武紀研發投入增大。

　　報告稱，8月中旬，中國信通院宣佈包括寒武紀在內的8家公司的相關產品通過了DeepSeek適配測試，再次印證了高盛對寒武紀強大研發能力的積極看法。

　　同時，國產替代邏輯在英偉達H20復售不順后得到進一步強化。據IDC預測，中國數據中心市場，國產算力佔比將從2023年的17%飆升至2027年的55%，英偉達和AMD等比例將從 83%降至45%。

　　不過，目前國產AI芯片的競爭也越發激烈。寒武紀不僅面臨着華為等大廠競爭，還有摩爾線程、沐曦集成、燧原科技、壁仞科技等國產GPU「四小龍」的分食。在國產芯片在軟件和生態還未非常完善的情況下，更加考驗企業的技術和產品能力。

　　「未來公司將把握AI前沿發展路線，推動技術和產品的迭代優化，以適應更多商業客户對智能計算的差異化需求，同時抓住AI技術開始進入各行業領域的戰略機遇期，加大市場拓展力度。」寒武紀在財報中談到行業競爭風險時表示。

　　隨着寒武紀股價飆升，寒武紀創始人&CEO陳天石身家也迎來飆升。據半年報，陳天石直接持有寒武紀近1.2億股股份，對應比例為28.57%。

　　按寒武紀8月26日收盤計，陳天石持有的寒武紀股票價值近1588億元，相較今年初870億元的身家幾近翻倍。

責任編輯：郭栩彤