中金：維持康諾亞-B跑贏行業評級 上調目標價至85.00港元

　　中金發布研報稱，由於康諾亞-B（02162）CM313和CM355對外授權首付款及近期付款確認增厚，將2025年盈利虧損由8.37億元調整至5.24億元，2026年盈利預測維持基本不變。維持跑贏行業評級，由於公司管線出海開始落地，基於DCF估值，該行上調目標價54.5%至85.00港幣，較當前股價有16.8%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25銷售符合該行預期

　　公司公佈1H25業績：收入4.99億元，同比增長812%；產品銷售收入1.69億元；歸母淨虧損0.79億元，總收入超該行預計，主因公司CM313和CM355對外授權首付款及近期付款確認增厚收入，除此之外的銷售收入符合該行預期。

　　CM310三個適應症獲批上市，1H25銷售業績符合該行預期

　　截至2025年3月，公司核心產品司普奇拜單抗（CM310）已有3項適應症獲CDE批准上市，分別是成人中重度特應性皮炎（AD）、季節性過敏性鼻炎（SAR）和慢性鼻竇炎伴鼻息肉（CRSwNP）。1H25

　　CM310貢獻收入1.69億元，符合該行預期。截至2025年6月，公司商業化團隊已達370人，並計劃持續擴招。目前CM310的價格為1812元/支，贈藥形式為買二贈一，該行建議關注今年醫保談判情況。CM310也同時在開發青少年及兒童中重度特應性皮炎、結節性癢疹、哮喘、COPD等多個適應症。

　　在全球範圍內積極開展對外合作

　　公司已與阿斯利康就CLDN 18.2

　　ADC（CMG901）達成全球獨家授權協議，阿斯利康已啟動CM901單藥治療2L及以上晚期或轉移性胃及胃食管結合部腺癌的III期MRCT研究，目前入組進度已過半。此外，公司就CM512（TSLPxIL13）、CM536、CM336（BCMAxCD3）、CM313（CD38）、CM355（CD20xCD3）通過NewCo的形式，快速推進海外臨牀進度：1）CM313和CM355均於今年1月份分別於Timberlyne和Prolium達成獨家授權，1H25合計確認首付款和近期付款3.18億元，增厚公司收入；2）CM512正在探索更長給藥間隔，其中重度特應性皮炎、慢性鼻竇炎伴鼻息肉、中重度哮喘、COPD均處於國內II期臨牀階段，Belenos也啟動了哮喘適應症的美國I期臨牀，首例受試者於3月入組；3）Ouro獲得了CM336首個海外IND批准，首例受試者於8月入組。

　　風險提示：新產品上市、臨牀試驗數據及銷售不及預期、競爭加劇。