【德邦海外市場】分歧終彌合，靜待新變量

（來源：德邦證券研究）

鮑威爾講話彌合9月降息分歧，市場情緒受到提振。鮑威爾在傑克遜霍爾會議上的講話釋放鴿派信號，其表示「就業的下行風險正在增加」、「基準前景和不斷變化的風險平衡可能需要我們調整政策立場」，意味着9月降息的最后分歧被彌合。整體來看，鮑威爾此次的放鴿超出市場的預期，在講話之前，市場大多預期鮑威爾會繼續維持鷹派態度，原因有二：第一，傑克遜霍爾會議前多位美聯儲官員放出鷹派風聲，似在引導市場預期，CME模型顯示降息25bp的概率一度降至75%；第二，鮑威爾任期將於2026年5月結束，在此之前維持謹慎態度或保持中立更有助於確保行為不出錯，對其個人更有利。美元指數持續反彈也印證了這一線索。因此在鮑威爾放鴿后，預期快速逆轉帶來市場情緒的顯著提振，美元指數、美債利率下挫，美股、黃金上漲，但如我們之前的報告所述，不同資產對於降息預期的反應幅度有差異，美股大盤龍頭指數和黃金在極值位置下上漲乏力，以羅素2000為代表的小盤指數彈性更佳，短債利率下行幅度較長債更大，但整體也較為有限，意味着降息預期在之前已經被消化大半。

降息25bp的預期大概率會在短期內被消化，后續需關注英偉達財報等可能的新變量。在傑克遜霍爾會議之前，降息交易的主線已經演繹了一段時間，我們判斷降息交易的空間更多來自於白宮和鮑威爾的分歧帶來的預期差，如今該分歧也得到彌合，意味着降息交易進入下半場，9月降息25bp的預期或在短期內被市場完全消化，各類資產需要再度等待新的驅動力。我們給出兩個觀測角度，一是經濟數據，就業等反映經濟景氣度的數據如果超預期走弱，可能會引發美聯儲加速降息的預期。如果通脹開始反映出關税的影響，市場可能會進入與上述情況完全相反的交易主線中，甚至可能會強化滯脹預期。二是AI產業端的信號，例如下周英偉達的財報，可能是判斷「市場對AI熱情是否降温」的重要節點。

策略應對：降息交易逐步兑現，對於極值標的採取謹慎應對的策略。如上所述，我們認為押注9月降息的交易已經進入下半場，建議逐步兑現；對於納斯達克等美股大盤指數採取謹慎態度。當前的美股龍頭指數對利好消息的彈性有限，對利空因素或更為敏感，上周在缺乏利空的背景下，美股連續調整，AI軍工概念標的、 此前其估值（PE TTM）高達500倍以上的Palantir高位大幅下挫，或意味着市場對於AI科技巨頭的熱情正在消退，關注英偉達財報后的市場表現。

風險提示：海外通脹反彈超預期；全球經濟景氣度不及預期；地緣政治局勢超預期。

1. 全球股票市場表現

1.1. 漲跌幅

1.2. 估值

2. 重要數據發佈前瞻

3. 流動性

4. 風險提示

1） 海外通脹反彈超預期。一旦美歐通脹在未來幾個月出現超預期反彈，不僅可能造成美歐央行收緊流動性，還會給權益市場估值端帶來衝擊。

2） 全球經濟景氣度不及預期。美國經濟呈現轉弱跡象，若全球經濟進入下行周期，市場也將迎來負面衝擊。

3） 地緣政治局勢超預期。如果巴以、伊朗或俄烏衝突升級，將引發全球避險情緒升溫，帶動市場劇烈波動。

    報告信息    

證券研究報告：《分歧終彌合，靜待新變量 | 海外市場周報 20250825》

對外發布時間：2025年8月25日

證券分析師：薛威

資格編號：S0120523080002

郵箱：xuewei＠tebon.com.cn

證券分析師：譚詩吟

資格編號：S0120523070007

郵箱：tansy＠tebon.com.cn

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

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