【開源地產|公司點評】綠城管理控股：首次進行中期分紅，新拓面積保持增長

（來源：地產沖沖衝）

核心觀點：代建行業龍頭地位穩固，維持「買入」評級綠城管理控股發佈2025年中期業績，公司上半年收入利潤有所下降，毛利率受行業競爭加劇及房地產市場下行影響而下滑。公司作為代建行業引領者，市佔率連續9年超20%，上半年新拓項目規模提升，行業第一地位穩固。我們維持盈利預測，預計2025-2027年公司歸母淨利潤分別為9.39、10.64、11.81億元，對應EPS分別為0.47、0.53、0.59元，當前股價對應PE估值分別為5.7、5.0、4.5倍，公司市佔率仍保持行業第一，中長期來看有望率先受益於房地產市場回暖，維持「買入」評級。

營收下降利潤承壓，首啟中期分紅派息公司2025H1實現收入13.74億元，同比-17.7%；歸母淨利潤2.56億元，同比-48.9%；毛利率同比-11.5pct至40.0%，管理費用率同比+3.2pct至15.9%，公司業績下滑主要受代建市場競爭加劇及房地產行業下行的滯后效應影響，代建需求結構性收縮，代建費率下行。截至2025H1，公司在手現金16.4億元，較2024年末+8%；實現經營性淨現金流1.12億元，同比+45%，無銀行負債；合同資產14.4億元，較2024年末+6.9%；貿易應收款項10.0億元，較2024年末-10.7%，回款速度加快；每股派息0.24元，派息比例60%。公司首次啟用中期分紅派息，每股股息0.076元，分紅比例約60%，與2024全年持平。

新拓面積保持增長，商業代建新拓佔比提升截至2025H1，公司合約項目總建面1.265億平，其中四大城市羣佔比77%，待開發面積佔比38.4%，整體貨值結構較優質；實現銷售金額419億元，同比+2%，營銷費用率同比下降1.0pct至2.2%；項目總交付面積465萬方，維持行業第一。公司2025H1新拓合約面積1989萬方，同比+13.9%；新拓項目代建費約50億元，同比+19.1%，位居行業第一；其中商業代建新拓面積1616萬方，新拓佔比同比+12pct至81%，民企委託方佔比同比+8pct至27%；一二線城市新拓面積佔比58%，杭州、南京等城市佔比較高。

風險提示：房地產行業發展不及預期，行業競爭加劇，項目拓展不及預期。

研究報告信息：

證券研究報告：《綠城管理控股（09979.HK）：首次進行中期分紅，新拓面積保持增長》

對外發布時間：2025年8月26日

報告發布機構：開源證券研究所

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