名創優品比泡泡瑪特差在哪兒了？

Labubu全球爆火，讓許多人重新審視潮玩經濟。

近期，名創優品旗下成立於2020年12月的潮玩品牌「TOP TOY」收穫來自全球投資機構淡馬錫領投的最新融資，投后估值達到約100億港元。

2025年上半年，名創優品和泡泡瑪特交出了截然不同的成績單。通過對兩家公司2025年半年報的深入分析，可以清晰地看到它們在業務模式、財務表現和增長動能方面的顯著差異。

增長動能懸殊

從收入規模來看，名創優品2025年上半年實現收入93.93億元，同比增長21.1%；而泡泡瑪特同期收入達到138.76億元，同比增長高達204.4%。泡泡瑪特的收入規模已是名創優品的1.5倍，且增速接近后者的10倍。

這種增長差異的背后是兩家公司完全不同的業務模式。

名創優品作為「「全球價值零售商」，主要依靠門店擴張驅動增長。其旗下擁有「名創優品」和潮玩品牌「TOP TOY」兩大品牌。

截至2025年6月30日，名創優品門店總數達7612家，較2024年底淨增108家。其中中國內地門店數量為4305家，淨增190家，但同店GMV增長率卻出現"下降低個位數"的負增長；海外市場門店數量為3307家，雖然淨增554家，但同店GMV也同樣出現"下降中個位數"的負增長。

TOP TOY門店數量293家，淨增98家，TOP TOY門店同樣出現同店GMV"下降中個位數"的負增長。

反觀泡泡瑪特，其增長主要依靠IP運營和產品創新驅動。

2025年上半年，泡泡瑪特自主產品收入佔比高達99.1%，其中藝術家IP收入佔比88.1%。THE MONSTERS單IP（Labubu是其中IP）收入就達48.14億元，同比增長668%。特別值得注意的是，泡泡瑪特的毛絨產品收入從去年同期的4.46億元暴增至61.39億元，增長1276.2%，佔總收入的44.2%，成為現象級爆款產品。

從盈利能力來看，兩家公司的差距更為明顯。名創優品2025年上半年期內利潤為9.06億元，同比下降22.6%；經調整淨利潤為12.79億元，同比僅增長3.0%。而泡泡瑪特期內利潤達到46.82億元，同比增長385.6%；非國際財務報告準則經調整純利為47.10億元，同比增長362.8%。

毛利率方面，名創優品為44.3%，同比微增0.6個百分點；而泡泡瑪特毛利率高達70.3%，同比提升6.3個百分點。泡泡瑪特的毛利率顯著高於名創優品，這主要得益於其強大的品牌溢價和IP價值。

在每股收益方面，名創優品基本每股盈利為0.74元，同比下降21.3%；而泡泡瑪特基本每股盈利為3.44元，同比增長395.3%。泡泡瑪特的股東回報能力遠遠超過名創優品。

IP價值 VS規模效應

分析兩家公司的增長質量，發現泡泡瑪特的增長更具可持續性和高質量。

泡泡瑪特已經建立了強大的IP生態系統。2025年上半年，共有13個藝術家IP收入過億，其中THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO五個頭部IP合計收入超過90億元。這種多IP矩陣的佈局降低了單一IP依賴風險，同時形成了強大的協同效應。

泡泡瑪特的全球化進程也更加均衡和深入。2025年上半年，中國收入佔比59.7%，亞太地區佔比20.6%，美洲佔比16.3%，歐洲及其他地區佔比3.4%。各個區域市場都實現了三位數以上的增長，其中美洲地區增長1142.3%，歐洲及其他地區增長729.2%。

相比之下，名創優品雖然也在推進全球化戰略，但效果並不理想。海外市場收入佔比雖然提升至37.6%，但同店銷售卻出現下滑，表明其海外擴張可能以犧牲單店效益為代價。

從戰略佈局來看，兩家公司選擇了不同的發展路徑。

名創優品通過收購永輝超市29.4%股權，試圖拓展零售業態佈局。但這一收購短期內拖累了公司業績，2025年上半年分佔永輝虧損達1.19億元。

此外，名創優品還發行了股票掛鉤證券和訂立看漲期權價差，籌集資金用於海外門店網絡擴展、供應鏈優化等用途，反映出其仍然堅持規模擴張的發展模式。

泡泡瑪特則更加聚焦IP生態建設。泡泡瑪特強調不僅持續孵化自有IP，還通過授權合作拓展IP庫。2025年上半年，授權IP收入達到15.25億元，同比增長119.4%。同時，泡泡瑪特還在拓展主題樂園、飾品店等新業態，打造更加完善的IP商業生態。

目前，名創優品與泡泡瑪特的差距主要在於IP價值和品牌溢價能力。

泡泡瑪特通過構建強大的IP生態系統，建立了深厚的品牌護城河和溢價能力。其70.3%的毛利率和385.6%的利潤增長，證明了IP驅動的商業模式的高價值和可持續性。

而名創優品仍然停留在規模擴張和成本效率的競爭層面，缺乏真正的品牌溢價能力。其44.3%的毛利率和22.6%的利潤下滑，反映出供應鏈驅動模式的侷限性。

在消費升級和個性化需求日益凸顯的背景下，泡泡瑪特的IP驅動模式顯然更具競爭優勢。名創優品如果希望迎頭趕上，需要重新思考其價值定位，從供應鏈效率驅動轉向品牌價值驅動，構建屬於自己的差異化競爭優勢。

未來的消費品競爭，將是IP價值和文化認同的競爭。泡泡瑪特已經在這場競爭中佔據了先機，而名創優品則需要尋找屬於自己的文化表達和價值主張。只有這樣，才能在日益激烈的市場競爭中實現真正的突破和超越。

當然，儘管泡泡瑪特目前表現優異，但也面臨一些挑戰。潮玩IP具有流行性特徵，如何保持IP的熱度和新鮮感是長期挑戰。（轉載自TechWeb）