【東吳環保】粵海投資2025年中報點評：水務主業穩定，歸母淨利潤同增11.2%超預期

事件：2025H1公司實現主營業務收入94.28億港元，同比-0.6%，歸母淨利潤26.82億港元，同比+11.2%。

水資源業務收入穩定增長，東深供水項目貢獻税前利潤68.95%。1）東深供水項目：25H1實現收入35.06億港元（+0.6%），其中對香港供水收入28.69億港元（+2.4%），對深圳及東莞供水收入6.37億港元（-6.7%）。貢獻税前利潤23.96億港元（+3.1%），總供水量11.47億噸（-1.0%）。東深供水項目在供水量小幅下滑的情況下實現收入利潤雙增長，體現其市場化調價機制順暢，盈利能力良好；2）其他水資源項目：25H1實現收入36.80億港元（+2.3%），其中運營收入34.93億港元（0.9%）；貢獻税前利潤10.79億港元（-6.2%）。截至2025年6月30日，該板塊擁有已投運的供水產能1083.68萬噸/日（+0.9%），在建供水產能118.7萬噸/日（-8.0%），擁有已投運的污水處理產能229.79萬噸/日（+12.09%）。

剝離粵海置地后資本負債率降至24.70%，財務費用較同期減少2.01億港元。

公司於2025年1月21日，向股東分派12.62億股粵海置地股份，實現粵海置地的剝離。截至2025年年中公司資本負債率（淨財務負債/資產淨值）24.70%（-6.2pct），財務借貸降至211.77億港元（-11.25%，經重列），25H1持續經營業務淨財務費用為1.88億港元，較去年同期（重列后）減少2.01億港元。

盈利預測與投資評級：水務板塊業績穩定，剝離粵海置地后負債端改善分紅比例穩定&分紅確定性強，維持2025-2027年歸母淨利潤42.74/43.57/44.53億港元，對應PE 10.5/10.3/10.1倍，維持「買入」評級。

風險提示：供水量不及預期，水務調價低於預期，應收賬款回款風險。