「咖啡因經濟」熱潮消退！Keurig Dr Pepper(KDP.US)豪擲180億拆解飲料帝國 迎合資本「單品」偏好

智通財經APP獲悉，Keurig Dr Pepper(KDP.US)似乎正在推行一項專注於核心業務的戰略，以扭轉此前企業合併后成效不彰的局面。

這家業務龐雜的飲料巨頭於8月25日宣佈以157億歐元(183億美元)收購JDE Peet's(JDEPY.US)，此舉將成為其分拆業務的前奏：拆分后一家公司專注咖啡業務，另一家則主營能量飲料與汽水。

此次業務重組，宣告了長達十年、靠「咖啡因經濟」驅動卻未能帶來豐厚回報的帝國擴張時代正式落幕。同時，這也是一場對「簡化業務結構」的豪賭：押注投資者將會為更清晰、更專注的業務模式支付更高溢價。

兩家公司的淵源可追溯至同一投資方。投資集團JAB曾主導咖啡機生產商Keurig Green Mountain在2018年與Dr Pepper Snapple合併，其后將其持股比例縮減至5%以下。但JAB目前仍持有JDE Peet’s近70%的投票權，此次收購交易完成后，JAB將通過出售股份，實質性退出對JDE Peet’s的投資。

選擇此時退出堪稱「天時地利」。按每股31.85歐元計算，該報價較JDE Peet’s上周五收盤價有20%溢價。不過自新任首席執行官Rafael Oliveira開始扭轉公司2020年上市后的長期頹勢以來，其股價年內已累計上漲59%。

但對收購方而言，這筆交易的成本卻顯得高昂。據路透旗下財經評論機構Breakingviews測算：即便計入承諾實現的4億美元成本削減(此舉將提升利潤)，再疊加Visible Alpha平臺對JDE Peet’s營業利潤的預測值，並按Keurig預期的税率計税，最終推算出的投資資本回報率雖然能超過7%，但仍低於晨星給出的JDE Peet’s 8%的加權平均資本成本。

此次交易能否創造價值，核心在於「拆分合並后的產品組合以獲取更高估值」。其內在邏輯十分清晰：從銷售額來看，Dr Pepper已與百事(PEP.US)並列成為美國消費者第二喜愛的碳酸飲料品牌。對於一家專注於碳酸飲料的「純業務型」公司而言，這一市場地位是強有力的支撐——這類公司往往能獲得更高的估值倍數。具體來看，交易完成后，專注碳酸飲料的子公司預計過去12個月(TTM)的息税折舊攤銷前利潤(EBITDA)將達33億美元;若參考可口可樂(KO.US)、怪獸飲料(MNST.US)等同行約20倍的平均估值倍數，該碳酸飲料公司的估值應能達到約670億美元。

相比之下，咖啡業務的估值説服力則稍顯不足。JDE Peet’s上市初期股價之所以下跌，一方面是受咖啡豆價格飆升的拖累，另一方面則是因公司此前發力膠囊咖啡業務卻「折戟沉沙」。不過，與Keurig合併后，JDE Peet’s將獲得更大的規模經濟效益，且有望填補自身產品線的空白。若按雀巢(NSRGY.US)等咖啡業務同行超11倍的估值倍數計算，最終獨立運營的咖啡子公司，其過去12個月31億美元的EBITDA對應的估值約為350億美元。

綜上，兩家子公司的估值總和將超過1000億美元，而截至上周五，Keurig與JDE Peet’s兩家公司的企業價值合計僅約830億美元。儘管估值邏輯看似成立，但這筆交易仍未能解決兩大核心難題：一是咖啡豆價格持續上漲的壓力，二是來自星巴克(SBUX.US)等全球巨頭及本土咖啡館日益激烈的競爭。此外，對於如今愈發注重健康的消費者而言，碳酸飲料的吸引力下滑問題也未得到改善。長期價值的創造，終究取決於能否攻克這些更深層次的挑戰——而這，絕非靠一劑「咖啡因速效針」就能實現的。