【銀河醫藥程培】公司首次覆蓋丨金斯瑞生物科技 ：生命科學服務上調指引，CDMO重回增長

【報告導讀】

1. 生命科學業務穩健增長，上調全年指引。

2. 蓬勃CDMO收到禮新分成，對外分子授權提供新增長點。

3. 百思傑：產品創新驅動長期增長。

核心觀點

事件：2025年8月18日，公司發佈2025半年度報告。2025上半年，公司實現收入5.19億美元，同比增長81.9%；毛利潤3.21億美元，對應毛利率61.8%；經調整淨利潤1.78億美元，對應淨利率34.3%，收入利潤大幅增長主要因為上半年收到禮新合作分成2億余美元。歸母淨虧損0.25億美元，同比大幅收窄，虧損主要因為聯營公司傳奇生物投資虧損1.94億美元，剔除該影響后實現利潤1.69億美元。

生命科學業務穩健增長，上調全年指引。2025上半年，生命科學服務與產品板塊實現收入2.48億美元，同比增長11.3%，增長主要因為定製蛋白服務收入同比增長52%，目前已佔生命科學業務收入近30%；經調整毛利1.26億美元，同比增長5.3%，毛利率51%；經調整經營利潤為0.46億美元，同比略有下滑，主要因銷售費用和研發費用有所增加，淨利率20%。公司上調全年生命科學業務指引，收入增長從10%-15%更新為13%-15%，經調整毛利率持平，經調整營業利潤率約18%增長。

蓬勃CDMO收到禮新分成，對外分子授權提供新增長點。2025上半年CDMO收入達2.47億美元，同比增長511.1%，主要因為收到禮新合作分成2億余美元，剔除后CDMO業務實現雙位數增長。公司公司加大對外分子授權業務的研發，目前累積了16個對外授權項目，其中4個進入臨牀階段。預計2025年底至2026年初有望實現CD3 VHH、CD3 TCE對外授權。

百思傑：產品創新驅動長期增長。2025上半年，工業合成生物學收入0.28億美元，同比增長8.4%；經調整毛利0.11億美元，同比增長3.6%；經調整經營虧損0.6百萬美元，主要因為研發投入持續加碼。甜蛋白產品獲得FDA GRAS認證；推出了三種用於谷物加工的新型澱粉酶，下半年還會推出用於動物營養的新型植酸酶及新型蛋白酶。

投資建議

公司上調生命科學業務增速至13%-15%；CDMO業務維持15%-20%指引，且另有禮新合作分成；百斯傑下半年加速，維持全年20%-25%的收入增速；傳奇生物預計2025年底實現CARVYKTI的運營盈虧平衡，2026年實現公司整體經營盈利。

風險提示

新產品研發進度不及預期的風險；下游需求不及預期的風險；產能投放緩慢或利用率不及預期的風險；地緣政治風險。

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本文摘自：中國銀河證券2025年8月25日發佈的研究報告《【銀河醫藥】公司點評_金斯瑞生物科技_首次覆蓋&2025中報點評：生命科學服務上調指引，CDMO重回增長》

分析師：程培

研究助理：譚依凡

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

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