美聯儲9月降息確定性增強，海外流動性如何傳導至港股市場？

近期，美國的通脹和政策預期出現變化，市場普遍認為美聯儲將在9月啟動降息。這意味着海外的資金成本正在下降，全球流動性環境趨於寬松。這會對港股產生什麼影響，海外流動性又將如何傳導至港股市場？本文將對此分析：

1、海外流動性：市場充分定價美聯儲9月降息

從機制上看，美聯儲的寬松轉向往往通過兩個途徑傳導：一是降低貼現率，從而抬高未來現金流的估值；二是壓縮風險溢價，帶動投資者風險偏好回升。換句話説，港股的估值基礎正因海外流動性的改善而得到支撐。

從數據上看，7月美國核心CPI環比升至0.3%，與市場預期一致。商品價格在此前關税衝擊后逐步回落，整體通脹壓力有所緩解，但住房與服務類價格的高粘性仍然限制了下行空間。核心CPI的温和回升更多體現關税擾動，而非內生通脹動力的再度抬頭，未來美國通脹的回落節奏依舊存在不確定性。

圖：美國核心CPI環比相較彭博一致預期之差

數據來源：Wind，截至2025/8/17

在這樣的背景下，市場迅速強化了對9月「保險式」降息的定價，並下調了未來幾個季度的利率路徑。温和通脹疊加寬松預期，使得「軟着陸」的概率顯著提升。后續關鍵在於傑克遜霍爾會議表態及8月通脹和就業數據，如果仍延續偏弱走勢，則9月FOMC降息的確定性將進一步提高。

圖：各方對美聯儲政策利率上界路徑預期

數據來源：Bloomberg，截至2025/8/17

2、本地流動性：港幣逼近弱方，利率傳導暫時受阻

在香港市場層面，港幣匯率近期持續貼近7.85弱方兑換保證，金管局在弱方附近被動回收流動性，使HIBOR維持在高位。結果是，美聯儲資金成本下降尚未等比例傳導至香港，港股融資環境短期內仍然偏緊，估值與槓桿修復存在一定滯后。機構認為，一旦港幣脱離弱方區間、HIBOR開始下行，港元利率將重新與美聯儲寬松方向趨同，屆時海外流動性的邊際效應將在港股市場得到更順暢的釋放。

圖：港美利差保持高位，港幣匯率持續位於7.85弱方水平

數據來源：Wind，截至2025/8/17

值得注意的是，即便在中美短端利差階段性走闊的情況下，港股估值已不再僅僅被動跟隨利率波動，而是更多基於未來貼現率路徑與風險溢價的前瞻性定價。成長板塊在盈利預期上修的帶動下率先表現出估值彈性，H股整體估值重心正在從「被動反映外部利率」轉向「主動定價寬松預期與成長性改善」。

圖：中美利差持續走擴，H股估值脱離外部利率壓制同向變動

數據來源：Wind，截至2025/8/17

3、交易層面：波動下行，空頭回補彈性提升

交易指標進一步印證了市場的結構性修復。近期期權市場看沽/看購比率快速回落，顯示短期投機性空頭情緒降温；但未平倉賣空金額佔市值比例仍處歷史高位，説明防禦性對衝倉位尚未解除。結合VIX指數的持續下行，我們判斷市場當前處於「空頭存量高、增量回補快」的狀態，一旦政策信號或數據驗證進一步支持降息，容易觸發空頭回補行情，帶來價格的階段性放大效應。

圖：VIX美股波動性指數持續下行

數據來源：Wind，截至2025/8/17

整體來看，9月降息已被市場充分定價，但港股能否形成進一步的上行動能，取決於本地流動性環境是否改善，以及空頭存量的消化節奏。如果港幣脱離弱方區間、HIBOR實質回落，海外寬松將順暢傳導至港股，估值修復與風險偏好改善將得到確認，成長與高彈性板塊有望繼續領先；若弱方壓力延續，則港股仍需依賴盈利改善與政策催化來維持支撐。

具體指數配置方面，相關產品恆生紅利低波ETF（159545，聯接A/C：021457 / 021458）、H股ETF（510900，聯接A/C：110031 / 005675）和恆生科技ETF易方達（513010，聯接A/C：013308/013309），這些指數在不同的市場環境中展現出較強的配置價值，是投資者在港股市場中把握機會的重要工具。