德邦證券-基礎化工行業周報：金九銀十！SAF、UCO持續上漲，關注有機硅協同反彈機會-250826

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（來源：研報虎）

　　本周基礎化工板塊表現差於大盤。根據Wind，本周（8/15-8/22）上證綜指漲跌幅為+3.5%，創業板指數漲跌幅為+5.9%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+2.9%，在全部31個行業板塊中位列第15位，跑輸上證綜指0.6個百分點，跑輸創業板指數3個百分點。年初至今，上證綜指漲跌幅為+14.1%，創業板指數漲跌幅為+25.3%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+22.5%，跑贏上證綜指8.4個百分點，跑輸創業板指數2.7個百分點。

　　本周事件：1）據百川盈孚，截至2025年8月22日，歐洲SAFFOB高端價2270美元/噸，較上周提升150美元/噸，月環比+9.93%，今年以來上漲22.44%；同期UCO高端價達8000元/噸，月環比+1.91%，今年以來上漲7.38%。2）據百川盈孚，中國氟硅有機硅材料工業協會計劃於8月25-8月26日召開有機硅行業「反內卷」工作研討會，推動有機硅單體行業持續健康發展。

核心觀點：

　　SAF、UCO價格持續回升，有望迎來量價齊升階段。2025年6月1日，國際航空運輸協會（IATA）表示，2025年SAF產量預計將達到200萬噸（25億升），佔航空公司總燃料消耗量的0.7%，將推升全球航空業的燃料成本增加44億美元。僅歐洲而言，按照2025年為滿足強制配額而採購的100萬噸SAF，以當前市場價格計算，成本為12億美元，合規費用預計將額外增加17億美元。我們認為，近期SAF與UCO價格上升或主要系中國宣佈SAF出口白名單及配額后，來自歐洲買家的詢盤明顯增多，進而歐洲市場採買情況改善，評估價格顯著上升所致。此外，2025年8月9日，在中國民航局指導下，由民航二所牽頭、產業鏈上下游企業及科研機構等相關單位協同制定的《温室氣體產品碳足跡量化方法與要求航空燃料第1部分：通則》和《温室氣體產品碳足跡量化方法與要求航空燃料第2部分：酯類和脂肪酸類加氫改質工藝生產的煤油組分》兩項行業標準正式發佈，將於2025年9月1日起生效。我們認為，本次行業標準發佈，提供了量化SAF減排效果的權威工具，有望在未來國內SAF統一加註比例要求上提供有力參考，中長期視角看或將成為釋放國內需求的關鍵催化。外需旺盛疊加內需催化漸近，我國SAF生產企業有望迎來量價齊升收穫階段。建議關注：嘉澳環保（維權）、海新能科、卓越新能、朗坤科技、山高環能、鵬鷂環保等。

　　有機硅行業協同預期加強，有望迎來階段性反彈機會。2024年為有機硅投產大年，據百川盈孚，全年新增產能72萬噸，同比+26.5%；據SAGSI統計，2024年中國有機硅中間體產量達253.3萬噸，同比+20.4%，供給端形成較大壓力。供求矛盾突出下，據硅產業綠色發展聯盟（SAGSI）統計數據，截至2025年6月中旬有機硅核心產品DMC報價已跌破1.05萬元/噸，較2021年9月高點跌幅約83%；107膠、生膠等產品價格跌幅也超過10%，有機硅產品成交均價已臨近成本線。但展望后市，未來2-3年行業或將不存在新增產能投放，考慮到行業普遍陷入虧損困境，業內挺價意願或較為濃厚，在今年年初行業內部已有一輪協同減產操作，彼時價格獲得一定程度修復，我們認為，伴隨國家將「反內卷」納入頂層規劃，要求依法依規治理企業低價無序競爭，推動落后產能有序退出，疊加行業協會持續倡議以自律協同手段推動有機硅行業健康發展，適度協同減產或有望成為有機硅行業常態化操作，帶動有機硅價格與行業盈利持續修復。建議關注：新安股份、合盛硅業、東岳硅材、興發集團、恆星科技、三友化工等。

　　產品價格漲跌情況：本周（8/15-8/21）化工品價格漲幅前十名為：鹽酸(大地鹽化)（+300%）、無煙煤（晉城陽城）（+26.2%）、液氧(江蘇)（+10.2%）、己二胺(國內（) +9.1%）、維生素B9(葉酸)(98%,國產（) +8.3%）、雙環戊二烯(山東（) +7.4%）、丁烷(華東冷凍CFR)（+6.6%）、液氬(陝西（) +6.3%）、丙烯酸甲酯(華東（) +5.5%）、氫氧化鋰（電池級,西南）（+4.6%）。本周（8/15-8/21）化工品價格跌幅前十名為：PVDF（-14%）、丁酮(華東)（-7.2%）、液氨（-5.2%）、四氯乙烯（-4.9%）、液氧(廣東)（-4.2%）、混煉膠（-4%）、液氬(河北)（-3.8%）、TDI(T80,華東)（-3.1%）、新戊二醇NPG(山東)（-3.1%）、纈氨酸(99%,國產)（-3%）。

　　投資建議：①核心資產進入長期配置價值區間。當下化工品盈利或已築底，基本面下行風險充分釋放，化工白馬有望迎來估值與盈利雙擊修復。關注：寶丰能源、萬華化學、華魯恆升、衞星化學。②供給短缺或約束的行業率先迎來彈性。部分化工品的供給端已出現擾動，關注相關企業漲價帶來的業績彈性。維生素：浙江醫藥、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾實業。製冷劑：巨化股份、三美股份、東岳集團。滌綸長絲：桐昆股份、新鳳鳴。③重視需求確定性向上的方向。關注：民爆：易普力、江南化工、廣東宏大、雪峰科技、高爭民爆、凱龍股份等。改性塑料：金發科技、會通股份、國恩股份。複合肥：新洋豐、雲圖控股等。④重視化工高分紅資源股價值重估。新國九條引領資本市場高質量發展，高分紅資產有望迎來價值重估。關注：磷礦：雲天化、芭田股份、川恆股份。鈦礦：龍佰集團。天然鹼：博源化工。原油：中國海油、中國石油、中國石化。

　　風險提示：宏觀經濟下行風險，原料價格大幅波動，下游需求不及預期，產能大幅擴張風險，安全生產與環保風險，企業經營風險等。