李寧的拉鋸戰：贏了專業，丟了大眾？

8月21日晚，李寧發佈了2025年中期業績報告。期內，李寧的收入達到148.17億，同比增長3.3%；毛利潤74.15億元，同比增長2.48%；歸母淨利潤17.37億，同比減少10.99%。

在三大本土體育品牌中，李寧本期的收入增速相對平緩。特步上半年收入同比增長7.1%，安踏雖未公佈正式中報，但多家機構預測其收入增速有望達到13%。

儘管增速不及同業，李寧本期收入仍略超市場預期——華興證券等機構此前預測約為145億元。受此影響，業績發佈后李寧股價持續走高。

在8月22日上午的中期業績發佈會上，集團執行主席兼聯席行政總裁李寧表示：「李寧將持續加大運動投入，尤其在大眾運動領域。」

加碼專業賽事，深耕大眾運動

李寧集團執行董事及聯席CEO錢煒在業績會上表示，李寧將更積極的去投入到運動資源的投入。

這很大程度和李寧與中國奧委會再度攜手有關。5月6日，李寧品牌與中國奧委會在國家體育總局共同宣佈，李寧正式成為2025-2028年中國奧委會體育服裝合作伙伴。

合作期內，李寧將為包括2028年洛杉磯奧運會、2026年冬奧會、2026年亞運會等十余項國際賽事中的中國體育代表團提供專業裝備支持。

這是繼2004年后，李寧再次迴歸頂級舞臺。通過奧運的高頻曝光，李寧有望進一步深化其「專業運動品牌」定位。

貫徹「單品牌、多品類、多渠道」的核心戰略，李寧尋求在聚焦專業運動的基礎上繼續推動具體業務的發展，這也是李寧近年來的主要策略：通過專業賽事/精英運動員來鏈接大眾消費者。

目前，李寧已簽約中國乒乓球隊、中國跳水隊、中國射擊隊等多支國家隊。上半年，李寧贊助運動員共獲44項國際國內賽事冠軍，84次登上領獎台。

據財報披露，李寧目前已覆蓋跑步、籃球、綜訓、羽毛球、乒乓球、户外、匹克球、網球八大運動品類及運動休閒產品。其中跑步、籃球、綜訓、羽毛球、乒乓球和運動休閒為六大核心品類，户外、網球和匹克球正逐漸成為新的增長點。

李寧主品牌近期加碼户外運動，劃分出專業户外與輕型户外兩條產品線，並針對城市漫遊、近郊露營和山野徒步三大場景推出相應裝備，但目前該業務佔總收益比重仍較低。

佔總營收比重最高的兩項運動分別是跑步和籃球。據李寧財報，今年上半年跑步的營收流水增長了15%，佔據整體零售流水的34%；雖然籃球的單品類營收下降了20%，仍貢獻總流水的17%。

上半年，李寧專業跑鞋總銷量突破1400萬雙，其中「超輕」、「赤兔」、「飛電」三大系列銷量達526萬雙。

8月，李寧推出專業跑者社羣生態體系——李寧跑步俱樂部（LNRC），旨在通過整合訓練資源、專業裝備和賽事服務，推動從精英競技到大眾參與的跑步生態建設。該俱樂部已啟動「百鍊成傑」計劃，引入國家隊訓練體系並集結全馬精英跑者。

自9月起，LNRC還將在北京、上海、深圳等城市開展科學訓練課程，通過「線上+線下」聯動運營跑者社羣。

在籃球品類中，李寧則是成功「押寶」楊瀚森。

今年6月，李寧在2023年簽約的CBA球員楊瀚森在NBA選秀大會上被波特蘭開拓者首輪第16順位選中，成爲了繼姚明和易建聯后第3位在NBA首輪選秀中出現的中國球員。

可以預想的是，當楊瀚森成為第一位穿着李寧球鞋征戰NBA的中國球員，李寧的籃球將在不日「復甦」。還有分析認為，楊瀚森帶來的廣泛關注有望反哺李寧的籃球運動乃至提升品牌在全球的影響力。

錢煒在業績會上表示，李寧想讓專業運動品類能夠成為整個品牌生意的核心主軸。整體來看，李寧在專業產品領域的加碼已經初見成效，今年上半年其專業產品收入佔比60%，成為公司收入增長的驅動力。

大眾消費疲軟，業績承壓明顯

儘管在專業運動領域持續投入，李寧在大眾消費市場仍面臨挑戰。

線下零售方面，李寧雖實現流水小幅增長，但客流量下滑、產品均價下降及折扣加深等問題依然突出。

李寧在電商表現相對穩健，在轉化率持平的情況下，線上客流增長10%-20%，推動直營流水實現高單位數增長，但平均折扣也加深1個百分點。

同時，受產品結構變化及折扣影響，李寧整體毛利率同比下降0.4個百分點至50.0%。消費頻次減少和消費降級趨勢使公司對后市保持審慎態度。

錢煒坦言，上半年明顯感受到流水達成的壓力，「客流下滑趨勢雖較往年有所減速，但進入第三季度后並未進一步收窄，線下流水挑戰高於預期。」

需要指出的是，李寧面臨的問題在行業中具有一定普遍性。不過，採取「單品牌、多品類、多渠道」路線，深度聚焦主品牌的李寧在數據上表現得更為直觀。

以同樣發佈了2025年半年報的特步為例，特步集團整體的毛利率為44.95%，而前一年同期的毛利率為46.01%，下降了不止一個百分點。而這一整體毛利率很大程度上還是源於索康尼和邁樂所在的專業運動分部的提振，但看特步品牌的話，其毛利率僅為43.6%，較2024年同期下降了0.3個百分點。

李寧在業績會上表示：「當前市場競爭激烈，宏觀經濟環境不確定性較大。但如果想成為中國乃至亞洲最具競爭力的運動品牌，我們仍需持續戰略投入。我相信‘單品牌、多品類、多渠道’的戰略將助力公司實現更長足的發展。」

為增強市場信心，李寧通過其家族控制的非凡領越持續增持李寧股份。7月16日公告顯示，6月20日至7月16日期間，非凡領越全資附屬公司共收購2876萬股李寧股份，總代價約4.55億港元。

對於全年業績，管理層預計收入將保持平穩，集團將通過優化庫存和渠道效率應對消費疲軟，全年淨利潤率預計維持在高單位數，但下半年費用壓力可能進一步影響利潤。

中報發佈后，李寧股價一度上漲超8%，創近10個月新高。8月25日收盤，李寧收報20.28港元/股，市值約524億港元，較2021年的高點仍下跌超過80%。

此外，目前業務主要側重在海內外運動/服飾品牌併購的非凡領越也在8月22日晚公佈了其中期財報：今年上半年，非凡領越的營收為48.10億港元，同比減少5.7%；毛利為22.01億港元，同比下降7%；整體毛利率下降0.6%至45.9%。