外資迴流中國資產成新趨勢 華泰證券拆解三大驅動因素

　　對此華泰證券從13F機構持倉數據（截至二季度）、EPFR及國際中介持倉（均截至上周）來刻畫外資行為。

外資迴流已成事實，被動資金主導流入

　　截至2025年8月20日，EPFR口徑顯示外資累計流入港股52.2億美元，逆轉2024年全年流出態勢。結構性特徵顯著：

被動型外資貢獻主力：7月1日至今流入近70億美元，主要來自專注中國及新興市場的指數基金。

主動外資流出收窄：25Q2主動資金流出環比縮窄至26.6億美元，7月30日當周更出現自去年9月24日以來首次單周淨流入。

需注意：EPFR數據反映的是基金申購行為，並非主動調倉。被動資金長期流入速度超越市場漲幅，反映資金配置被動化趨勢。

頭部機構主動調倉：低配程度改善

　　華泰證進一步分析了全球主要外資管理機構的季度持倉報告（13F）來觀察「主動」調倉行為，發現外資對中國資產低配程度整體上有所改善。

中資股持倉環比增54.5億至2958億美元，佔其總規模1.33%。

低配比例收窄至1.74%（25Q1為1.97%），接近2024第四季度的水平。

港股佔外資中資股持倉近80%，配置權重逐步修復。

主動外資對港股偏好如何？

　　靜態配置（以MSCI China為基準）：

　　超配：運輸*+4.1%）、公用事業（+3.8%）、保險（+3.5%）；

　　低配：軟件服務（-4.4%）、汽車（-3.5%）、消費者服務（-3.0%）。

　　動態調倉（25Q2環比）：

　　一級行業：增持低配的可選消費（+2.5pct），減持超配工業（-1.8pct）。

　　二級行業：加倉消費者服務（+1.4pct）、零售（+0.9pct），減倉運輸（-1.6pct）、銀行（-0.8pct）。

　　個股層面，相較於2025年第一季度，友邦保險、建設銀行、網易、中國人壽、快手等持倉排名提升較為明顯。相比基準，阿里巴巴、比亞迪、京東、中國人壽、騰訊等被增配，拼多多、美團、小米、中國銀行等被減配。

　　上述數據截至2025年第二季度，7月1日至今國際中介持股數據顯示，港股特色板塊中外資增持新消費及創新葯，持股佔比分別提升4.6pct、1.2pct。行業方面，外資增持汽車、基礎化工、有色金屬，減持消費者服務、煤炭、國防軍工。

多重因素共振下外資對香港資產配置或有提升空間

　　往后看，外資依然有繼續增配中國市場空間：海外流動性易松難緊，不僅因為貨幣政策，還有金融監管、發債久期調整等，美元流動性可能趨勢偏松；國內基本面預期改善，人民幣匯率仍有升值空間。

　　但也需要注意的是，當前外資在港股市場重要性已經有所下降，南向資金在互聯互通標的中成交佔比已經超過40%，其未來流入的持續性同樣甚至更加值得關注。