頤海國際 | 點評：關聯方量價承壓，新客户驅動增長（國金食飲劉宸倩）

（來源：宸倩的食飲隨筆）

第三方邊際改善，關聯方高基數下承壓，其他餐飲客户翻倍增長。25H1關聯方/第三方/其他餐飲客户收入分別為8.64/19.03/1.55億元，同比-12.68%/+1.95%/+131.75%。分產品來看，中式復調、方便速食受益於新客户拓展，及新品或大單品滲透率提升，實現穩步增長。火鍋調料主要系關聯方拖累下滑，25H1火鍋底料/中式復調/方便速食銷售額分別為16.83/4.92/7.09億元，分別同比-3.70%/+8.22%/+1.22%。從量價角度看，針對關聯方上半年持續調價，疊加其他B端客户拓展，價的維度均有承壓，火鍋底料/中式復調/方便速食25H1單價分別同比-1.94%/-8.19%/-6.51%。

關聯方調價仍有壓力，內部結構變化積極對衝。25H1年公司毛利率/淨利率分別為29.55%/10.57%，同比-0.43pct/+0.04pct，整體毛利率下滑系關聯方客户降本增效傳導壓力，25H1年關聯方/第三方毛利率分別為13.8%/39.0%，同比-1.0pct/-0.1pct。同期費率小幅增長，25H1銷售/管理費用率分別為12.62%/5.35%，同比+0.59pct/+0.55pct。25H1政府補助/匯兌損益分別為6809.9/1415.5萬元，同比分別+4086/3213萬元，在去年低基數背景下增厚利潤。

渠道開發增量可期，利潤率見底改善。產品端，公司持續創新，補齊產品矩陣，提升終端網點產出。渠道端，公司加快小B業務拓展，擴招海外、電商銷售團隊，挖掘新的增長極。預計隨着新品和新客户佈局，收入端有望恢復雙位數增長，利潤率實現低位修復。

風險提示

食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。

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證券研究報告：《頤海國際 | 點評：關聯方量價承壓，新客户驅動增長》

對外發布時間：2025年8月26日

報告發布機構：國金證券股份有限公司

證券分析師：劉宸倩

SAC執業編號：S1130519110005

liuchenqian＠gjzq.com.cn

證券分析師：陳宇君

SAC執業編號：S1130524070005