興業證券首予歌禮制藥（1672.HK）「增持」評級 看好減重代謝管線差異化佈局，2025下半年多項核心臨牀數據值得期待

近日，興業證券發佈研究報告，首次覆蓋歌禮制藥（1672.HK）並給予「增持」評級。報告指出，公司在減重代謝領域憑藉差異化管線佈局與核心產品進展顯示出強勁潛力，預計2025年下半年將迎來多項關鍵臨牀數據的讀出，未來收入和成長性值得期待。

GLP-1R小分子藥物ASC30作為核心減重管線，採用口服與長效注射雙劑型策略。2025年2月，其口服片在美國Ib期多劑量遞增（MAD）試驗中展現出良好的減重效果、耐受性及安全性，顯示出潛在同類最佳潛力。公司預計將於2025年第四季度讀出口服片美國IIa期13周頂線減重數據。與此同時，ASC30長效注射劑正在美國進行IIa期臨牀試驗，支持每月一次或更低頻次給藥，頂線數據預計於2026年第一季度公佈。

另一重點管線THR-β激動劑ASC47瞄準「減重不減肌」的臨牀需求。臨牀前動物模型顯示，其與GLP-1單藥聯用減重效果更優，並可幫助恢復肌肉比例至健康水平。該藥半衰期長達40天，有望實現每月或每兩月一次給藥。其聯用司美格魯肽的美國臨牀頂線數據預計在2025年內讀出。

公司依託AISBDD（人工智能輔助藥物發現）和ULAP（超長效藥物開發）兩大技術平臺，持續拓展差異化管線，包括IL-17小分子抑制劑ASC50、GLP-1R/GIPR雙靶點激動劑多肽ASC31等，為長期發展注入新動力。此外，公司引進的痤瘡治療新葯地尼法司他（ASC40）已於2025年6月成功完成Ⅲ期臨牀，未來有望獲批上市並貢獻收入。

興業證券強調，歌禮制藥聚焦減重代謝黃金賽道，以差異化和長效製劑策略構建競爭壁壘，隨着多項關鍵臨牀數據的陸續讀出，公司有望進一步鞏固其市場地位。

風險提示，需關注產品獲批進度、臨牀推進不及預期及行業政策變動等潛在風險。