東興證券-江蘇銀行-600919-2025年半年報點評：營收增速環比提升，資產質量保持優異-250825

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（來源：研報虎）

　　事件：8月22日，江蘇銀行公佈2025年半年報。1H25實現營收、歸母淨利潤448.6億、202.4億，分別同比+7.8%、+8.0%（1Q25：+6.2%、+8.2%）。年化加權平均ROE為15.58%，同比下降0.64pct。6月末不良率0.84%，環比下降2bp；撥備覆蓋率331.0%，環比下降12.5pct。

點評：

　　淨利息收入保持高增、其他非息環比改善，營收增速環比提升。1H25江蘇銀行實現營收448.6億，同比+7.8%，增速環比1Q25提升1.6pct。主要得益於淨利息收入保持高增長、非息收入降幅環比改善。具體來看，（1）規模高增驅動淨利息收入同比+19.1%，環比小幅下降2.8pct。（2）非息收入同比-14.6%，降幅環比一季度收窄8.1pct。主要得益於二季度債市回暖，浮虧邊際修復、投資收益降幅收窄，其他非息收入同比-20.1%，降幅環比收窄12.6pct。此外，淨手續費收入同比+5.1%。淨利潤保持大個位數增長。1H25實現歸母淨利潤202.4億，同比+8.0%，增速環比微降0.2pct。拆分來看，規模（+27.1%）、税收（+12.4%）為主要正貢獻，淨息差（-8%）、非息（-11.3%）、撥備（-12%）為拖累項。

　　信貸投放保持高增，對公貸款貢獻主要增量。1H25江蘇銀行總資產、貸款同比+27.0%、+18.3%，預計增速處於上市銀行前列。其中，對公、零售、票據貼現同比分別+24.4%、+9.6%、-2.5%；上半年新增佔比分別為91.7%、6.2%、2.1%。江蘇銀行對公業務基礎穩固、增長強勁，上半年租賃和商務服務業、製造業、水利環境和公共設施管理業新增佔比分別為33.5%、17.1%、10.6%。零售貸款需求尚未明顯改善，消費貸、按揭貸款貢獻主要增量，上半年新增佔比分別為5.3%、2.3%，經營貸、信用卡規模小幅下降。

　　淨息差小幅收窄，負債成本持續下降。1H25江蘇銀行披露淨息差為1.78%，同比下降12bp；較24年下降8bp。其中，貸款收益率、生息資產收益率較24年下降32bp、38bp；存款付息率、計息負債付息率較24年下降32bp、30bp。測算期初期末口徑2Q25單季淨息差為1.42%，季度環比下降16bp；或與一季度靠前投放高息貸款，二季度生息政策收益率環比回落有關。

　　資產質量整體改善，不良生成率穩中有降。6月末，江蘇銀行不良貸款率0.84%，環比下降2bp；前瞻指標方面，關注貸款佔比1.24%，環比下降9bp，逾期貸款佔比1.1%，環比下降1bp，資產質量指標整體改善。逾期90天以上貸款/不良貸款為77.4%，不良認定較為審慎。上半年公司保持較大核銷力度，累計覈銷99.2億；加回覈銷不良淨生成率為1.1%，較24年下降31bp。撥備方面，1H25公司加大撥備計提力度，信用減值損失同比+48.2%；期末撥備覆蓋率331%，環比下降12.5pct。

　　零售經營貸資產質量邊際改善，對公不良率延續下降趨勢、房地產風險有所暴露。細分行業來看：個人貸款不良率0.87%，較年初下降1bp；個人經營貸不良率1.67%，較年初下降37bp，零售小微資產質量邊際改善。對公貸款不良率為0.8%，較年初下降8bp。其中，多數行業不良率下降，房地產行業風險有所暴露（不良率3.95%，較年初上升175bp）；但考慮房地產行業貸款佔總貸款比重已壓降至2.8%，對整體資產質量影響可控。

　　投資建議：江蘇銀行上半年規模高增驅動淨利息收入實現大雙位數增長，非息收入環比改善，資產質量穩中向好，營收、利潤保持大個位數增長。結合上半年經營情況和全年趨勢，預計2025-2027年淨利潤增速分別為10.9%、11.5%、11.7%，對應BVPS分別為14.68、16.86、19.28元/股。2025年8月22日收盤價11.15元/股，對應0.76倍2025年PB。考慮公司區位經濟優勢，資產質量優異，及較高股息價值，維持「強烈推薦」評級。

　　風險提示：經濟復甦、實體需求恢復不及預期；信貸規模擴張不及預期；資產質量出現預期外大幅波動；行業淨息差大幅收窄。