【券商聚焦】海通國際維持九毛九(09922)「優於大市」評級 指門店調改優化后經營層面有望向好

金吾財訊 | 海通國際研報指出，1H25九毛九(09922)收入合計27.5億元，同比下降10.1%；店鋪層面經營利潤3.1億元，同比下降21.0%；歸母淨利潤0.6億元，同比下降16.0%；核心經營利潤1億元，同比下降37.0%。攤薄每股盈利為0.04元，同比下降20.0%。

該機構指，收入方面，1H25，太二、慫火鍋、九毛九、其他品牌營業收入各19.5/4.2/2.3/1.6億元，同比各-13.3%/-3.5%/-22.6%/+75.6%，佔總收入比重各為70.8%/15.1%/8.2%/5.9%。其他品牌的收入增長主要源於山外面餐廳數量增加帶來的收入貢獻，以及向第三方銷售貨品收入的增加；利潤方面，店鋪層面經營利潤太二、慫火鍋、九毛九各2.6/0.1/0.3億元，同比各下降15.7%/59.6%/41.8%；餐廳經營利潤率各13.4%/3.6%/12.7%，分別同比下滑0.4/5.0/4.2pct。

該機構續指，1H25公司旗下餐廳數量合計729家，同比淨減42家：其中太二566家（中國內地/其他地區各535/31家），同比淨減48家；慫火鍋76家，同比淨增3家；九毛九68家，同比淨減4家；賴美麗1家，同比淨減3家；賞鮮悦木1家，同比持平；山外面17家，同比淨增10家。1H25公司主要聚焦於門店模型的優化升級，通過更謹慎的開店策略、果斷關閉經營不善餐廳，將資源更多集中於核心優質餐廳。

該機構表示，隨着公司積極調整業務策略，推進門店調改優化，經營層面將有望迎來持續性向好。該機構預計2025-27年收入分別為60.9/65.2/71.1億元（原預測為為69.2億元、79.7億元、91.5億元）同比分別增長0.2%/7.1%/9.1%，歸母淨利分別為1.4/2.3/3.1億元（原預測為2.4億元、3.4億元、4.5億元），歸母淨利率分別為2.3%/3.5%/4.4%。給予公司2026年18倍PE（原為2025年18倍PE及6倍EV/EBITDA），對應合理目標市值45.2億港元，合理目標價為3.23港元/股（對應匯率為HKD/CNY=0.91）；維持「優於大市」評級。