申萬宏源地方債周報 | 新增地方債發行提速，30Y減國債利差大幅走闊

（來源：申萬宏源融成）

• 本期地方債發行與淨融資發行環比皆大幅上升，預計下期地方債發行和淨融資繼續保持高位。本期（2025.8.18-2025.8.24）地方債合計發行/淨融資3691.50億元/2088.00億元（上期為914.32億元/-137.36億元），下期（2025.8.25-2025.8.31）預計發行/淨融資3515.97億元/2436.53億元。從加權發行期限來看，本期地方債加權發行期限為17.35年，較上期（2025.8.11-2025.8.17）的12.42年有所拉長。

• 本期新增地方債發行開始提速，當前累計發行進度高於2024年同期，但與2023年同期相當。截至2025年8月22日，新增一般債/新增專項債累計發行佔全年額度的比例分別為73.1%和69.3%，考慮下期預計發行為77.6%和73.6%。2024年累計發行進度分別為61.1%/52.1%和67.7%/60.6%，2023年累計發行進度分別為73.7%/69.0%和80.7%/75.1%。

• 2025年8-9月計劃發行的地方債規模合計17503億元，其中新增專項債為10630億元。截至2025年8月22日，已有30個地區披露2025年8-9月計劃發行的地方債規模合計17503億元（8-9月分別為10238億元和7265億元），其中新增專項債為10630億元，去年同地區同期發行分別為20911億元和15402億元，去年全國同期發行分別為24839億元和18244億元。

• 本期發行特殊新增專項債975億元，置換隱債特殊再融資債發行212億元，償還存量債務特殊再融資債發行33億元。截至2025年8月22日，特殊新增專項債累計發行9052億元（本期發行975億元）；置換隱債特殊再融資債累計已發行19042億元（本期發行212億元），發行進度達95.2%，其中浙江等28個地區已全部發完（本期無新增地區）；同時，本期貴州發行一隻規模為33億元的償還存量債務的特殊再融資債。

• 本期10Y地方債減國債利差收窄，30Y地方債減國債利差大幅走闊，周度換手率環比下降。截至2025年8月22日，10年和30年地方債減國債利差分別為18.82BP和21.25BP，較2025年8月15日收窄0.53BP和走闊10.00BP（2025年8月15日分別為19.35BP和11.25BP），分別處於2023年以來歷史分位數的49.40%和83.60%。本期地方債周度換手率為0.62%，較上期的0.65%環比下降。本青島、四川、青海等地區7-10Y地方債收益率和流動性皆優於全國水平。

• 當前地方債減國債利差挖掘性價比並不高。以10年期地方債為觀察的錨，2018年以來利差的調整頂部或在發行加點下限的基礎上上浮20-25BP左右，底部或在發行加點下限附近，當前地方債與國債利差的頂部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。

• 風險提示：部分數據統計可能不完全，數據統計存在誤差。

正文

1.本期地方債發行量上升，加權發行期限拉長

2.本期 30Y 地方債減國債利差大幅走闊，周度換手率環比下降

3. 風險提示

部分數據統計可能不完全，數據統計存在誤差。