【國海能源開採】中煤能源（601898）2025年半年報點評：2025H1煤炭成本優化顯著，「煤電化新」優質資源項目有序推進

（來源：晨看能源）

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2025年8月22日，中煤能源發佈2025年半年報：公司2025年上半年實現營業收入744億元，同比-19.9%；歸母淨利潤77億元，同比-21.3%；扣非后歸母淨利潤77億元，同比-20.7%；基本每股收益0.58元／股，同比-21.6%；加權平均淨資產收益率4.95%，同比-1.60pct。

分季度看，2025年第二季度，公司實現營業收入360.4億元，環比-6.1%，同比-24.3%；歸母淨利潤37.27億元，環比-6.3%，同比-22.7%；扣非后歸母淨利潤37.1億元，環比-5.9%，同比-22.1%。二季度業績環比下降主要系煤價下滑影響煤炭業務盈利以及煤化工裝置檢修、煤化工產品售價下降影響煤化工業務盈利。

投資要點:

煤炭業務：2025H1自產煤受價格下滑拖累噸毛利，但銷量增（同比+1.4%）成本降（同比-10.2%）為業績提供一定韌性，其中噸煤成本下降主要在於加大安全費和維簡費使用減少專項基金結余。量端，公司2025H1實現商品煤產量6734萬噸，同比+1.3%，商品煤銷量12868萬噸，同比-3.6%，自產煤銷量6711萬噸，同比+1.4%，其中動力煤、煉焦煤銷量分別為6206、505萬噸，同比+2.49%、-10.46%。價格端，公司2025H1自產煤噸煤售價470元/噸，同比-19.5%，其中動力煤、煉焦煤價格分別為436、885元/噸，同比-14.7%、-35.4%。成本端，自產煤噸煤成本263元/噸，同比減少29.91元/噸，同比-10.2%，具體拆分來看，成本優化主要體現在：1）加大安全費和維簡費使用減少專項基金結余，使噸煤成本同比降低25.31元/噸，2）噸煤人工成本同比下降6.09元/噸，3）噸煤材料成本同比減少5.90元/噸，另外，加大安全生產相關資產投入等因素使噸煤折舊及攤銷等成本略有提升。利潤端，實現噸煤毛利207元/噸，同比-28.85%，毛利率達44.0%，同比-5.8pct。

環比看二季度，商品煤產銷量均提升，噸煤售價下降拖累噸煤毛利。量端，公司2025Q2實現商品煤產量3399.0萬噸，環比+1.9%，商品煤銷量6454.0萬噸，環比+0.6%。價格端，公司2025Q2自產煤噸煤售價448.6元/噸，環比-8.8%。成本端，公司2025Q2自產煤噸煤成本256.5元/噸，環比-4.9%。噸煤毛利192.1元/噸，環比-13.6%，噸煤毛利率42.8%，環比-2.3pct。

煤化工業務：2025H1受煤化工單位售價下降及聚烯烴裝置檢修影響，整體毛利同比下滑。公司2025H1聚乙烯和聚丙烯銷量分別為34萬噸（同比-13.5%）和32萬噸（同比-12.8%），售價分別為6916元/噸（同比-5.1%）和6432元/噸（同比-2.5%），單位銷售成本分別為6405元/噸（同比+9.0%）和6459元/噸（同比+10.3%），單位成本上升主要系聚烯烴裝置按計劃大修影響，噸毛利分別為511元/噸（同比-63.8%）和-27元/噸（同比-103.6%）；尿素銷量為121.4萬噸（同比+2.6%），售價爲1756元/噸（同比-19.0%），單位銷售成本為1308元/噸（同比-11.0%），噸毛利為448元/噸（同比-35.7%）；甲醇銷量為99.7萬噸（同比+16.1%），售價爲1770元/噸（同比-0.2%），單位銷售成本為1304元/噸（同比-23.5%），主要系原料煤、燃料煤採購價格下降等影響，噸毛利466元/噸（同比+585.3%），較上年同期明顯改善（上年同期噸毛利為68元/噸）；硝銨銷量為29.5萬噸（同比+5.0%），售價爲1883元/噸（同比-13.5%），單位銷售成本為1384元/噸（同比+6.2%），噸毛利499元/噸（同比-43.0%）。整體來看，煤化工業務整體毛利為1416百萬元，同比-36.0%。環比看二季度，煤化工業務量價均減拖累毛利，成本端受煤價下降影響有所優化。公司2025Q2煤化工業務整體銷量168.2萬噸，環比-4.59%，噸售價2489.79元/噸，環比-16.26%，噸成本2217.38元/噸，環比-4.21%，噸毛利272.41元/噸，環比-58.62%。

2025H1公司推動「兩個聯營」紮實落地，「煤-電-化-新」產業鏈協同佈局驅動成長：1）加快在建項目開發建設，煤炭板塊，里必煤礦及選煤廠（400萬噸/年）、葦子溝煤礦及選煤廠（240萬噸/年）有序推進；煤化工板塊，榆林煤炭深加工基地（90萬噸/年聚烯烴）土建工程基本完工，圖克10萬噸級「液態陽光」示範項目目加快建設。電力板塊：烏審旗電廠項目（2×660MW）實現高標準開工。2）重點項目投產見效，安太堡2×350MW低熱值煤發電項目上半年實現利潤近億元，平朔礦區一期100MW、二期160MW光伏項目和上海能源新能源示範基地二期132MW光伏項目併網發電。

實施2025年中期分紅，每股分派0.17元，對應A股股息率1.4%：公司按照2025年上半年國際財務報告準則合併財務報表歸母淨利潤73.25億元的30%向股東分派現金股利，每股分派0.166元（含税），以8月22日股價計算得對應A/H股股息率為1.4%和1.9%。

盈利預測和投資評級：我們預計公司2025-2027年營業收入分別為1689/1766/1846億元，同比-11%/+5%/+5%，歸母淨利潤分別為162/176/190億元，同比-16%/+8%/+8%；EPS分別為1.22/1.32/1.43元，對應當前股價PE為10/9/8/倍。考慮到公司長協比例高，業績穩定性強，同時未來公司里必煤礦以及葦子溝煤礦投產，煤化工業務陸續放量，業績仍有增長空間，同時公司提高分紅加大對股東回報，維持「買入」評級。

風險提示：經濟需求不及預期風險；煤炭及煤化工價格大幅下調風險；安全生產事故風險；新建礦井建設及達產進度不及預期風險；政策調控力度超預期風險等。

證券研究報告《中煤能源（601898）2025年半年報點評：2025H1煤炭成本優化顯著，「煤電化新」優質資源項目有序推進》

對外發布時間：2025年8月25日

發佈機構：國海證券股份有限公司

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