【銀河紡服郝帥】公司點評丨特步國際 ：主品牌穩健，專業運動第二成長曲線顯現

【報告導讀】

1. 公司發佈2025年中期業績。

2. 主品牌收入穩健，專業運動延續高增長態勢。

3. 毛利率略有下降，剝離KP虧損修復。

核心觀點

公司發佈2025年中期業績：公司2025H1實現收入68.38億元，同比增長7.1%，淨利潤9.14億元，同比增長21.5%。中期派發股息每股0.18港元，派息比例為50%。

主品牌收入穩健，專業運動延續高增長態勢：分品牌看，主品牌25H1實現營收60.52億元，同比增長4.5%，經營利潤率20%，同比減少 0.6pct。收入增長主要驅動是電商渠道銷售較好，產品方面服裝類產品動銷提升顯著，鞋履產品銷售單價提升，結構持續優化。專業運動收入7.85億元，同比增長32.5%，經營利潤率為10%，同比增加6.1pct。25H1索康尼品牌知名度不斷提升，依靠完善且專業跑步產品矩陣，跑鞋產品增長明顯，公司加大產品SKU覆蓋力度，推出更多服裝類產品，帶動品牌收入明顯增長。渠道方面，截止2025H1，公司主品牌特步成人/特步兒童/索康尼渠道數量分別為1564/6360/155家，同比變動-218/-142/+27家。索康尼成為各大馬拉松賽事最受歡迎品牌，期間公司進一步打造索康尼高端運動品牌形象，高端旗艦門店進駐核心渠道。特步主品牌持續「開大店關小店」策略，加大購物中心和奧萊渠道佈局。

毛利率略有下降，剝離KP虧損修復：25H1公司毛利率為44.95%，同比下降0.1pct。其中主品牌/專業運動毛利率分別為43.6/55.2%，分別同比變動-0.3/-1.6pct。主品牌毛利率下降主要系電商渠道競爭加劇，折扣有所增加以及相對低毛利的兒童業務收入增速快於成人。專業運動毛利率下降主要因為相對低毛利的服裝產品銷售佔比提升。期間公司銷售/行政費用率分別為21.7%/9.4%，分別同比+1.5/-0.8pct。公司加大廣告營銷推廣以及電商渠道平臺費用增長較多，行政費用率優化主要因經營效率提升。公司2024年因剝離K·SWISS和帕拉丁帶來一次性虧損1.06億元，剔除該因素影響，25H1淨利潤同比增長6.4%。公司期末存貨周轉天數為94天，同比持平。

風險提示

終端銷售低於預期的風險；新品牌門店拓展不及預期的風險；行業競爭加劇的風險。

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本文摘自：中國銀河證券2025年8月23日發佈的研究報告《【銀河紡服】公司點評_特步國際(1368.HK)_主品牌穩健，專業運動第二成長曲線顯現》

分析師：郝帥、艾菲拉·迪力木拉提

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

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