長城證券-福耀玻璃-600660-2Q25業績超預期，全球龍頭韌性凸顯-250825

（來源：研報虎）

　　事件：1H25公司實現營收214.47億，同比+16.9%；歸母淨利潤48.05億，同比+37.3%；扣非淨利潤47.07億，同比+31.6%。2Q25公司實現營收115.37億，同/環比分別+21.4%/+16.4%；歸母淨利潤27.75億，同/環比分別+31.5%/+36.7%；扣非淨利潤27.20億，同/環比分別+32.1%/+36.9%。

　　收入端：2Q25營收增速超行業，產品升級+市佔率提升邏輯持續兑現。2Q25公司實現營收115.37億(同/環比分別+21.4%/+16.4%)，超國內行業增速(2Q25國內汽車銷量同/環比+12%/+10%)，預計公司受益於全球市佔率持續提升及產品ASP提升。分產品看，1H25汽車玻璃/浮法玻璃分別實現營收195.38億/30.96億(同比分別+16.16%/+11.18%)，智能全景天幕玻璃等高附加值產品佔比同比提升4.81pct。

　　利潤端：2Q25利潤超預期，毛利率環比大幅提升。2Q25公司扣非淨利潤27.20億(同/環比分別+32.1%/+36.9%)，2Q25扣非淨利率為23.6%(同/環比1.9pct/+3.5pct)。1)毛利率：2Q25公司毛利率為38.5%(同/環比分別+0.8pct/+3.1pct)，預計受益於規模效應釋放、產品結構優化及鋁飾件業務減虧；2)費用率：2Q25費用率同/環比分別-2.7pct/-1.0pct，其中財務費用率同/環比分別-4.5pct/-1.8pct，主要原因為匯兌收益增加所致(1H25匯兌收益6.02億，1H24匯兌損失0.14億)。

　　產能擴張+產品升級，全球汽玻龍頭新一輪成長周期開啟。1)新產能釋放在即：根據2024年報，2025年公司計劃資本支出85億元(1H25支出28.61億)，根據公司公告，公司擬對福建福清投資32.5億元用於年產約2050萬平方米汽車安全玻璃項目，擬對安徽合肥投資57.5億元用於年產約2610萬平方米汽車安全玻璃和兩條優質浮法玻璃生產線，隨着后續產能逐步釋放，公司市佔率有望進一步提升；2)汽玻產品升級+飾件業務協同賦能：公司智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃等高附加值產品佔比持續提升，同時公司延伸產業鏈佈局汽車飾件業務，將充分發揮與汽車玻璃的協同效應。

　　投資建議：公司汽玻產品加速升級迭代，量價齊升趨勢明確，同時鋁飾件業務規模穩步向上，我們預計公司2025年、2026年和2027年實現營業收入為462.1億元、525.7億元和605.7億元，對應歸母淨利潤為95.3億元、107.5億元和125.3億元，以8月22日收盤價計算PE為17.3倍、15.3倍和13.2倍，維持「增持」評級。

　　風險提示：高附加值產品推出及銷售不及預期；市場競爭加劇風險；海運費上漲風險；匯率波動風險；原材料成本上升超預期