淨利潤承壓，毛利率提升，箭牌家居2025年上半年實現營收28.37億元

8月21日晚間，箭牌家居（001322.SZ）集團股份有限公司發佈2025年半年度報告顯示，上半年，公司實現營業收入28.37億元，同比下降8.12%；主營業務毛利率同比提升2.45個百分點至29.04%；受費用投入加大影響，公司短期利潤承壓，實現歸母淨利潤2844.14萬元，同比下降25.15%；扣非淨利潤1428.75萬元，同比增長6.33%。基於核心經營數據，不難發現，公司上半年業績整體呈現「波動周期內推動質量提升」的特徵，儘管營收與淨利持續承受階段性調整壓力，但扣非淨利潤已實現正向增長，毛利率水平亦穩步提升，兩項核心質量指標得以改善，傳遞出公司經營結構持續優化、整體發展仍具韌性的積極信號。

智能品類逆勢增長，傳統品類承壓調整

具體來看，上半年受房地產后周期效應及行業價格競爭加劇等不利因素影響，箭牌家居產品矩陣發展呈現分化態勢。一方面，佔總營收比重近50%的衞生陶瓷核心品類收入13.60億元，同比下降13.34%；另一方面，龍頭五金、浴室家俱板塊業績保持微增，分別實現收入8.39億元、3.39億元，反映出基礎品類在存量市場的需求韌性。

從宏觀層面分析，當前，我國新房銷售端依舊處於調整周期。據國家統計局數據，上半年全國新建商品房銷售面積同比下降3.5%、銷售金額同比下降5.5%，但此兩項指標降幅較去年同期已分別收窄15.5個、19.5個百分點，顯示在「好房子」等利好政策驅動下，市場正在逐步止跌回穩。與之形成鮮明對比的是上半年二手房交易總量實現穩定增長，房地產市場加速從「增量開發」向「存量流通」轉型，以存量房再裝修為主導的市場份額仍在逐步增大，成為未來驅動建材家居行業健康發展的重要力量。而隨着家裝廚衞「煥新」補貼等政策持續落實，箭牌家居在為消費者提供更實惠價格改造廚衞空間、更優質產品提升生活品質的過程中，也將進一步推動公司各業務板塊業績企穩向好。

與此同時，當前消費者對環保健康、科技智能等升級型需求日益凸顯，智能家居作為新興消費應用場景，正在成為市場發展的新契機和增長點。上半年，得益於公司在產品功能創新（如沖水性能、安全防護）上的持續投入，箭牌家居智能坐便器收入6.61億元，同比增長4.20%，佔公司營收比重為23.31%，同比增加2.76個百分點，是推動產品結構持續升級、經營質量穩步提升的關鍵因素。

目前國內智能坐便器市場空間仍較為廣闊。據國家市場監管總局數據，2024年，智能坐便器年銷量達1100萬台、市場規模約170億元；2025年1至4月，智能坐便器新增品類3000余種，國內市場普及率增長至約9.6%，但相比發達國家智能坐便器90%的市場普及率，我國智能坐便器尚有數千萬台的增長空間。近年來，智能坐便器作為家裝廚衞「煥新」的代表產品，逐步從「高端選配」向「家裝標配」演進，今年7月，智能馬桶強制性產品認證管理的正式實施，進一步提高了市場準入門檻。基於箭牌家居前期積蓄的技術優勢和市場份額，后續隨着市場持續放量，公司在該板塊的收益有望保持穩健的增長勢頭。

智能坐便器業務的快速增長只是箭牌家居經營策略的縮影。近年來，公司致力於為消費者提供一站式智慧家居解決方案。如，針對銀發羣體衞浴空間的實際痛點，包括起身困難、地面濕滑、操作不便等，公司推出「和玥」無障礙康養衞浴套系，構建盥洗、如廁、淋浴三大智慧功能區，實現了從單品智能到空間智能的系統升級。

一方面，這是基於對消費需求升級的市場洞察，未來智能衞浴產品與全屋智能家居的深度結合，將形成更廣闊的市場空間。另一方面，「智能化+高毛利」的產品組合策略，也可拉高產品溢價空間、改善企業盈利水平。上半年，公司主營業務毛利率同比提升2.45個百分點，背后正是「向產品要利潤、向效率要空間」的精細化運營邏輯落地。

在經營效率提升方面，2025年上半年，公司繼續推進內部管理變革，加強各品類事業部的運營，深化IPD集成產品開發體系應用、完善IPMS集成產品營銷和銷售機制，確保各品類產銷研一體化高效協同，以快速應對市場需求變化。

零售渠道韌性凸顯，多元渠道協同賦能

產品結構的持續改善為箭牌家居進一步打開增量空間，渠道結構的優化則為企業發展提供了更有力的支撐。上半年，公司渠道結構呈現「零售主導、工程收縮」的特徵，零售+電商+家裝合計總營收佔比達80%以上，工程渠道收入（含精裝房和公共建築工程項目）佔比為19.62%，形成較為均衡的業務分佈。報告期內，公司工程渠道收入下滑21.35%，主要受房地產新房開工量持續走低影響，這也與行業整體工程端需求收縮趨勢保持一致。

值得關注的是，得益於在零售渠道開展精細化運營店效倍增項目，上半年公司國內經銷零售收入11.32億元，逆勢增長4.03%，展現出「社區深耕+服務升級」的運營韌性。面對「新房放緩、存量崛起」的市場環境，上半年，公司分階段推進店效倍增項目，通過門店數字化升級與經銷商賦能強化線下體驗優勢，推動經銷商試點門店店效顯著提升；進一步加大社區門店等下沉渠道的開發，使產品更快觸達消費者；通過推廣「用心煥新裝」服務模式，為顧客提供「送+拆+裝」一站式服務，滿足客户舊房局部升級改造或全衞換裝需求。這種「小而精」的社區觸點與「全而優」的服務能力相結合，推動國內經銷零售收入穩步增長，成為業績穩定器。下半年，公司計劃將該項目由點及面、向更大範圍門店全面鋪開，有望進一步釋放單店效能，為公司收入穩健增長提供持續動能。

轉向電商渠道，儘管上半年整體收入下滑7.85%，但直銷電商渠道實現收入3.29億元，同比增長9.26%，反映出品牌私域運營成效顯著。近年來，在Z世代成為消費主力后，家居零售渠道正在經歷「線上重塑」。直播帶貨、VR全景體驗等新型營銷方式打破時空限制，年輕消費者線上訂單轉化率較傳統渠道大幅提升。箭牌家居也看到了電商渠道的增長潛力，持續在該領域加碼，近年來通過與戰略合作伙伴京東深度合作，依託其全域渠道平臺優勢和大規模消費者數據支持，進一步挖掘新的消費需求，不斷研發推出創新衞浴產品，逐步打開更大的市場空間。

此外，上半年家裝渠道收入為4.62億元，同比下降3.51%，但其16.51%的收入佔比和存量房市場的長期趨勢不容忽視。隨着國內存量房裝修需求佔比持續提升，箭牌家居正通過與頭部家裝公司、設計師渠道的深度綁定，將產品融入家裝前置環節。短期下滑或受行業整體需求波動影響，但家裝渠道作為「存量時代的流量入口」，未來有望依託「產品+場景」的解決方案釋放增長潛力。

公司在國內市場精耕細作的同時，全面加速海外市場拓展，繼續深化在「一帶一路」沿線國家、RCEP協定區域及中東、非洲等新興市場的業務佈局並優化出口結構，通過與當地經銷商建立合作關係，加速專賣店的佈局和發展，截至目前，公司已在越南胡志明、芹苴、潘切等城市，印尼雅加達、烏茲別克斯坦塔什干、俄羅斯聖彼得堡等開設多家銷售門店及網點。2025年上半年，公司在北美以外市場的收入增長明顯，但受國際經貿環境變化影響，出口北美市場業務收入下降，導致總體境外收入同比下降，上半年公司境外收入7358.27萬元。

2025年上半年，箭牌家居呈現出「結構優化優於規模增長」的業績特點，公司在業務結構、盈利質量等核心維度的調整與提升，為長期發展奠定了更堅實的基礎。同時，公司對下半年的增長潛力持積極態度。一方面，研發投入的持續加碼將驅動產品創新，提升產品規劃能力，強化核心技術壁壘，推進旗艦產品打造；另一方面，零售渠道的深化佈局有望進一步貼近市場需求，提升終端響應效率，帶動全渠道增長。同時，隨着國補政策紅利的逐步釋放，家居消費市場的復甦動能也將為公司帶來新的增長空間。

太平洋證券認為，當前消費品以舊換新政策有望持續促進更新需求釋放，銀發羣體需求有望成為智能馬桶和衞浴行業新的增長點。箭牌家居作為行業龍頭企業之一，有望分享衞浴行業紅利，隨着旗艦款和適老產品推出以及智能坐便器收入佔比提升，產品結構有望持續改善；隨着營銷策略改革和以零售為核心的全渠道協同發展戰略逐步落地，公司收入業績有望在「產品+渠道營銷」的共同驅動下迎來拐點。

值得一提的是，截至2025年6月末，公司已累計回購1917.50萬股，總金額達1.55億元，這一動作向市場傳遞了「利潤承壓期更要向內挖潛」的長期發展信心——通過產品和營銷雙輪驅動，加大研發投入，提升盈利質量，用真金白銀的回購彰顯對基本面的底氣。