中國罕王中期業績展現經營韌性，金礦分拆與鐵礦基石共築價值升維之路

在複雜多變的礦業市場環境中，中國罕王（3788.HK）2025年中期業績展現出穩健的經營基本面和清晰的戰略進階路徑。公司通過鐵礦業務的精細化管理與資源拓展夯實發展根基，藉助高純鐵業務的結構性改善提升整體盈利韌性，而最引人矚目的金礦資產分拆上市及關鍵項目突破，正為公司打開價值重估的廣闊空間，勾勒出從穩健經營到跨越式發展的清晰藍圖。

業績彰顯經營韌性，結構優化成效顯著​​

報告期內，公司實現營業收入14.05億元（單位：人民幣，下同），同比增長10.77%，凸顯業務規模的穩步擴張。儘管受鐵精礦及高純鐵產品市場價格下行壓力，公司通過有效的成本管控與運營優化，期內溢利僅微降1.99%至1.05億元。

公司持續優化的財務狀況，充裕的流動性和融資能力是其支撐未來戰略投入的關鍵保障。截至2025年6月末，公司可用現金及承兑匯票總額達5.96億元，較2024年末大幅增長58.63%，為業務拓展和項目投入提供了充足的「彈藥」。公司成功獲取新增銀行信貸及票據融資，扣除借款及票據保證金后的淨借款為9.41億元，主要為支持業務發展（尤其是金礦投入），管理層對債務的滾動與再融資能力保持信心。

值得一提的是，這份成績單背后，公司業務的兩項關鍵結構性改善尤為亮眼：

其一，高純鐵業務成功實現扭虧為盈。面對激烈的市場競爭與價格下行趨勢，公司通過優化採購渠道、改進生產工藝、強化銷售管理，推動該業務板塊錄得税前利潤1,496萬元，實現扭虧為盈。毛利率顯著提升4.75個百分點至7.29%，標誌着該業務已重回健康增長軌道，為整體盈利貢獻正向動能。疊加國內風電裝機量持續高增長（2025年上半年新增裝機同比增長98.9%），下游需求向好有望支撐該板塊未來表現。

其二，鐵礦業務展現強大運營韌性。作為公司傳統核心，鐵礦板塊在價格承壓下，依託智慧礦山系統實施精耕細作，產量達51.8萬噸，銷量達52.1萬噸，均實現同比增長。更值得關注的是其持續的成本控制能力——單噸鐵精礦現金運營成本僅人民幣348元，同比增幅微小（2.65%）且低於2024年度的水平。這源於公司在採礦、選礦等環節的精細化管理，如延長備件周期、降低消耗等。同時，資源拓展取得重大成果：上馬鐵礦新增資源量7,976萬噸被正式納入採礦證，總資源量躍升至約1.1億噸，達到「大型鐵礦」規模，顯著延長了礦山服務年限，為鐵礦石業務的長期穩定發展築牢資源基礎。

金礦分拆：價值釋放的關鍵催化劑​​

上半年，公司最具戰略意義的舉措是啟動罕王黃金的分拆上市計劃。公司已正式向港交所提交申請，擬通過介紹上市方式，將擁有澳大利亞Mt Bundy及Cygnet兩大金礦項目的罕王黃金分拆至聯交所主板獨立上市。這一決策的核心邏輯在於：首先，獨立上市將為罕王黃金打造專業化資本平臺，創造更高效的融資通道，吸引專注於黃金板塊的資金，加速項目開發進程，擺脫集團整體估值可能存在的折價。其次，最大化釋放資產真實價值：當前市場環境下，黃金資產估值邏輯與鐵礦、鑄造業務迥異。分拆可使罕王黃金的價值在專業市場獲得更充分認可，直接提升股東持有權益的總價值。

支撐這一計劃的是罕王黃金旗下資源總量已達507萬盎司、可採資源量增加至310萬盎司的紮實家底，以及由此帶來的年黃金產量預期——Mt Bundy與Cygnet 合計年產能預計超過20 萬盎司。Mt Bundy 已完成最終可研更新，可採資源量為208萬盎司黃金，平均品位0.78克/噸。黃金資源量301萬盎司，儲量達171萬盎司，已證實其為一個穩健的高產、長壽命項目（礦山服務年限為16年，前10年平均年產金量約15萬盎司）。所有關鍵審批（採礦證、環評、土著協議）均已完備，並被澳北領地政府列為「重大項目」。Cygnet項目方面，資源量大幅增長20%至206萬盎司（平均品位2.6克/噸）。根據預可研進度更新，該項目初始礦山服務年限為9年，預計在經過進一步可研優化和額外鑽探（正在進行中）后將會延長。在礦山服務年限最初的9年里，平均黃金年產量約為9.1萬盎司。此外，公司制定了清晰的投產時間表，2026年二季度開工建設，目標2027年底建成投產。這意味着罕王黃金將在兩年多時間內完成從開發主體到實際生產商的轉變。

在全球地緣政治緊張、通脹預期反覆、主要央行持續增持黃金（世界黃金協會調查顯示約95%央行預計未來一年繼續購金）的背景下，國際金價上半年大幅上漲24.31%。罕王黃金手握兩大優質項目，尤其是Cygnet資源量的顯著提升和明確的投產路徑，使其獨立價值凸顯。分拆上市一旦成功，將成為公司整體估值躍升的最強催化劑。

展望：行穩致遠，升維在即​​

中國罕王的中期答卷清晰地描繪出其發展軌跡，以鐵礦業務為「壓艙石」，通過卓越的運營效率和持續的資源增儲，保障穩定的現金流和盈利基礎；以高純鐵業務為「改善點」，成功實現扭虧並有望受益於風電景氣周期；而最核心的引擎，無疑是金礦業務的「價值核爆點」。

罕王黃金的分拆上市，是釋放這一核心價值的關鍵一步。它不僅是資本運作的舉措，更是對公司戰略聚焦和項目質量的背書。Mt Bundy項目的「萬事俱備」與Cygnet項目資源大增、建設提速，共同構築了罕王黃金從資源龍頭向生產商蜕變的堅實基礎。

隨着罕王黃金分拆上市的穩步推進，以及兩大金礦項目里程碑的逐一達成，其藴含的巨大黃金資產價值有望獲得獨立、充分的重估。公司正穩步從「鐵礦+鑄造」的穩健經營者，向「鐵礦基石+黃金飛躍」的國際化礦業集團升維，為投資者帶來不容忽視的長期增長潛力和價值重估機遇。未來幾個季度，金礦分拆進展及Cygnet項目可研發布、建設啟動等節點，將成為重要的價值發現窗口。