東吳證券-商貿零售行業跟蹤周報：TOPTOY完成由淡馬錫領投的融資，有利於延續高增勢頭&名創優品價值重估-250825

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（來源：研報虎）

　　周觀點(注：文中「本周」指的8月18日至8月24日)

名創優品宣佈旗下TOPTOY完成了由淡馬錫領投的戰略融資，交易后估值達到約100億港元。

　　 TOPTOY是名創優品旗下的潮玩連鎖門店，目前正處於高速增長階段。2025H1，TOPTOY實現收入7.42億元，同比+73%；位於中國內地的TOPTOY門店實現GMV7.95億元，同比+52.6%，可見TOPTOY正處於高速增長階段。截至2025H1期末，TOPTOY門店數量達到293家，相比去年同期淨增98家。

　　 TOPTOY定位全球潮玩集合店，受益於潮玩行業的高增趨勢。根據中國玩協桌遊和卡牌專業委員會、灼識諮詢的數據，2024年我國泛娛樂玩具(包括卡牌、幾木、人偶、毛絨玩具等)市場規模達到1018億元，同比+43%；預計2024-2029年行業CAGR達到15.8%。隨着行業高增，未來TOPTOY有較大發展空間。根據名創優品2025年半年報，TOPTOY品牌提供超過1.1萬個SKU，涵蓋手辦、3D幾木、搪膠毛絨等。2025H1，國內TOPTOY門店交易總單量達到7.2百萬單，同比+53%；銷售的產品數量達到14.2百萬件，同比+60%；平均客單價為110元，同比略降1%。

　　 TOPTOY已產生正向經營利潤，同店趨勢好轉。2025H1，TOPTOY經營利潤率為6.9%，同比-1.1pct。國內TOPTOY門店上半年同店GMV呈低個位數下滑，但自2025Q2開始已有好轉，SSSG實現低個位數增長。

　　 TOPTOY融資有助於其實現價值重估，也有助於補充經營發展所需資金。按照25%邊際税率計算，TOPTOY在2025H1僅為集團貢獻不到4000萬元淨利潤，若按照名創優品集團18倍的P/E估值(對應8月22日收盤價，以及東吳2025E經調整淨利潤預期)，TOPTOY的內在價值在公司股價中被低估。本次淡馬錫融資，TOPTOY的交易后估值達到100億港元，將有助於其實現價值的重估。融資帶來的資金，也有助於補充TOPTOY高速發展期間的經營所需。

　　推薦標的：名創優品。公司是IP聯名集合店龍頭，也是品牌出海的領軍企業，受益於品牌出海趨勢，以及潮玩、IP聯名產品市場增長的大趨勢，8月22日收盤價對應2025E估值僅18x P/E。

風險提示：行業競爭加劇、自有IP存在不確定性等