【券商聚焦】國信證券維持東方甄選(01797)「優於大市」評級 指其自營品戰略效果逐漸顯現

金吾財訊 | 國信證券研報指出，東方甄選(01797)FY2025（2024.6.1-2025.5.31）實現可持續性收入43.9億元/-32.7%，主因2024年7月剝離全資子公司「與輝同行」影響；可持續性淨利潤619萬元/-97.5%，若剔除出售「與輝同行」一次性開支及溢利，持續經營淨利潤為1.35億元/+30.0%。FY2025H2，公司可持續性收入22.1億元/-46.4%；可持續性淨利潤1.03億元/+16.1%，受子公司剝離產生的收入基數影響，期內收入同比仍下滑、但利潤環比扭虧為盈。

該機構指，FY2025，自營品GMV為38.1億元，佔比為43.8%，同比2024財年（約40%）繼續上行；估算毛利率約23%，同比改善系促銷力度的收窄；期內自營品SPU數為732個，同增244個。分上下財年看，FY25H1/H2自營品GMV佔比分別為37.0%/52.2%，伴隨自營品戰略持續推進，預計2026財年自營品GMV佔比有望繼續上行。2025財年代銷產品實現GMV48.9億元。

該機構續指，FY2025財年，毛利率為32.0%/+6.0pct，系自營品促銷力度收窄帶動；銷售費率/行政費率/研發費率分別同比+7.3/+5.0/+0.9pct，銷售費率增加系市場投放增加，行政費率上行則主因分派「與輝同行」剩余未分配利潤；淨利率0.1%/-3.7pct，FY25H1/H2淨利率分別為-4.4%/4.7%，下半年盈利回暖。

該機構表示，綜合考慮剝離子公司以及自營品戰略效果逐漸顯現影響，下調26財年淨利潤預測至2.66億元，並新增引入27-28財年淨利潤預測5.72/10.5億元，對應PE估值為130/60/33x。公司FY25H2利潤扭虧為盈轉型效果初步驗證，目前公司重新構建的以產品導向+會員制為中心的類山姆增長新模式，有望持續打造爆款單品為公司提供新增長動能，維持「優於大市」評級。