【券商聚焦】招銀國際維持石藥集團(01093)「買入」評級 指其上半年業績整體符合預期

金吾財訊 | 招銀國際研報指，石藥集團(01093)於2025年上半年錄得總收入133億元人民幣，其中包括來自外部授權（BD）收入的108萬元人民幣。剔除BD收入后，核心收入為122億元人民幣，同比下降25%、環比下降4%，相當於該機構此前FY25全年預測的44%，整體符合預期。2025年第二季度，核心收入環比下降6%、同比下降22%，主要受恩必普銷售持續疲軟（因醫院處方限制趨嚴）及多美素和津優力執行集採價格的影響。管理層預計2025年下半年產品銷售將實現至少5%的環比增長。成本方面，銷售費用同比下降18%至30億元人民幣，反映出集採執行后市場推廣力度的減弱。1H25歸母淨利潤為25億元人民幣，為此前全年預測的45%。

該機構預計2025年下半年將達成額外兩項大型BD交易。自2024年底以來，公司已完成六項外部授權交易，涵蓋多種資產，包括脂蛋白(a)、MAT2A抑制劑、ROR1 ADC、口服GLP-1、伊立替康脂質體，以及近期與阿斯利康簽署的AI驅動小分子藥物發現平臺授權協議（總交易金額超過50億美元）。管理層預計將在2025年下半年再完成兩項大型BD交易，每項交易金額均將超過50億美元，其中一項涉及EGFR ADC，另一項為平臺型授權。除小分子平臺外，公司還建立了多項核心技術平臺，涵蓋納米顆粒製劑、ADC、siRNA、抗體/融合蛋白等。管理層表示，公司擁有40–50個具有BD潛力的管線資產，其中重點候選資產包括EGFR ADC、PD-1/IL-15雙特異性抗體、GFRAL單抗、ActRII單抗、B7-H3 ADC等。該機構預計石藥將在中長期內實現可持續的BD收入增長。

該機構認為石藥集團的BD交易將成為其盈利增長的可持續驅動因素。考慮到BD交易帶來的積極貢獻，該機構將基於DCF估值的目標價上調至12.11港元（WACC: 9.15%, 永續增長率：2.0%; 前值：10.08港元）。維持「買入」評級。