中金：維持永升服務(01995)跑贏行業評級 降目標價至2.33港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，基於對永升服務(01995)細分業務結構及毛利率調整，分別下調2025和2026年盈利預測16%和15%至4.2和4.4億元(同比分別下降12%和增長5%)。維持跑贏行業評級，下調目標價7%至2.33港元(對應2025年8.7倍目標市盈率和8.0%預期股息收益率，隱含12%上行空間)，主要反映盈利預測調整以及潛在股息率支撐。公司當前交易於2025年7.8倍市盈率和9.0%的預期股息收益率(基於普通派息50%和特別派息20%比例)。

中金主要觀點如下：

1H25業績低於市場預期

公司公佈1H25業績：收入同比增長3%至34.6億元，歸母淨利潤同比下跌19%至2.1億元，低於市場預期，主要系核心業務毛利率下滑及應收賬款減值撥備增加等因素所致。公司擬每股分派中期股息0.095港元，派息比例70%(普通派息50%、特別派息20%)，中期派息對應股息率4.4%。

第三方外拓延續較好勢頭

2025年上半年公司第三方外拓對應年化合約金額約8.7億元，在去年同期高基數的背景下創半年曆史新高(同比增長9%)，公司持續推進戰略聚焦核心區域、3個區域公司拓展半年合約金額突破億元。上半年公司在管面積同比增長7%至2.54億平米，公司繼續清退部分非核心城市、低質低效項目，退出項目對應在管面積1,568萬平米，保障在管項目組合的經營質量。

核心業務毛利率承壓，經營性現金流流出擴大

2025年上半年公司核心業務毛利率面臨一定壓力，其中基礎物業毛利率同比下降2個百分點至18.5%，主要系人工成本有所增長、服務品質及基礎投入增加等因素影響，社區增值服務毛利率同比下降8.9個百分點至28.2%，主要原因由於高毛利率的車位銷售及租賃等業務佔比下降、同時部分業務自營能力培育投入增加等。上半年銷管費率同比下降0.6個百分點至6.6%，主要受益於持續優化中后臺管理效率等。上半年經營性現金流淨流出2.3億元，去年同期則流入1.0億元，流出擴大主要系收繳率同比承壓、應收賬款金額有所增長所致;下半年公司表示將加大催繳力度，全年維度目標經營性現金流轉正。

「二五」戰略夯實內功，關注公司后續現金流表現及股東回報

在面臨行業和經濟環境挑戰的背景下，公司表示將繼續推動戰略轉型、夯實內功，構建系統組織能力;堅持業務、服務意識、服務模式、團隊能力及組織等轉型，通過提升服務品質、優化成本結構、強化團隊能力，在政策持續規範化、以及持續的市場競爭中保證競爭力。該行認為在盈利承壓的背景下，公司的經營性現金流表現與股東回報是影響后續公司股價的核心因素之一，建議投資者持續關注經營性現金流及分紅派息表現。

風險提示：經營性現金流及分紅表現不及預期風險，應收賬款回款及減值超預期風險。