中金：維持瑞聲科技(02018)跑贏行業評級 目標價61港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持瑞聲科技(02018)2025/2026年歸母淨利潤24.56/28.66億元，當前股價對應25/26年P/E 20.3倍/17.1倍。該行維持跑贏行業評級和61.0港元目標價，對應25/26年P/E 27.3倍/23.0倍，較當前股價有34.5%漲幅。

中金主要觀點如下：

1H25盈利符合該行和市場預期

瑞聲發佈2025年中報：1H25收入同比增長18%至133.18億元，歸母淨利潤同比增長63%至8.76億元，符合該行和市場預期。該行認為盈利增長明顯主因：1)光學業務盈利持續改善：得益於公司高端化策略及精益運營，1H25光學收入同比增長20%至26.5億元，毛利率同比提升5.5ppt至10.2%;2)電磁傳動及精密結構件業務快速增長：1H25收入同比增長27%至46.3億元，同時毛利率保持穩定;3)其他收益淨額同比增加2.72億元，主要為與PSS相關的應付或有代價之公允價值變動。

高端產品持續放量，光學業務收入和盈利能力雙升

在手機光學行業規格升級以及公司推進高端化的背景下，1H25公司光學業務收入同比增長20%至26.5億元，毛利率達到10.2%，連續四個季度環比提升。具體來看，1)塑膠鏡頭方面，6P及以上出貨量佔比超18%，7P穩定出貨，帶動塑膠鏡頭毛利率同比增幅超10ppt;2)光學模組方面，32MP以上出貨量佔比同比提升3ppt至34%，OIS銷售額同比增長近150%，帶動模組ASP穩定提升;3)WLG方面，上半年公司實現安卓高端旗艦機型1G6P主攝和棱鏡的項目突破。展望2H25，隨着公司繼續在中高端市場中獲取份額，推動產品結構優化，該行預計塑膠鏡頭和光學模組的收入/利潤有望維持增長，並建議關注WLG項目放量帶來的盈利改善。

AI賦能端側硬件升級，看好馬達/聲學/散熱產品接力增長

馬達方面，公司配合海外客户推進創新側鍵的應用，並在上半年持續放量，帶動電磁傳動與精密結構件收入同比增長27%至46.3億元。聲學方面，AI語音交互對MEMS麥克風的性能提出更高要求，上半年公司高信噪比麥克風大規模向海外客户出貨，帶動傳感器及半導體收入同比增長56%至6.1億元，且該行預計下半年該產品有望繼續釋放業績，同時揚聲器產品也有望受益於超薄化趨勢。散熱方面，該行看好公司基於VC散熱技術的領先優勢，在下半年客户旗艦機上快速放量，並建議關注后續機型下沉/方案升級機會。

車載、機器人、XR多方位佈局，打開遠期成長空間

瑞聲在聲學系統、光學系統、精密加工件等產品上具有深厚技術儲備，該行看好瑞聲將其精益製造和設計能力從智能手機複用至新興領域，並打造多元化業務增長引擎。