中金：維持移卡(09923)跑贏行業評級 升目標價至15.7港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮費率回升及利潤率改善，小幅上調移卡(09923)25年調整后EBITDA 3%至3.9億元、基本維持26年調整后EBITDA 4.4億元。公司當前交易於14x/10.5x 25e/26e EV/EBITDA;考慮收入利潤改善、市場情緒改善，上調目標價65%至15.7港幣，對應17x/13x 25e/26e EV/EBITDA及20%上行空間;維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

業績基本符合市場預期

移卡1H25總收入同比+4%至16.4億元;營業利潤同比+3%至5,880萬元;歸母淨利潤同比+36%至4,308萬元;基本符合市場及該行預期。

收單交易流水微降，整體費率回升、帶動收單收入上升，海外表現亮眼

公司1H25交易支付量(GPV)同比-2%至1.1萬億元，主要受到宏觀經濟波動影響、單客平均交易金額下降，但2Q25 GPV環比上升、初步顯示觸底復甦態勢;其中1H25海外業務實現高速增長，GPV超15億元，已超過去年全年約11億元GPV。公司收單業務整體費率回升、同比+1bps至12.5bps，抵消GPV下滑影響，帶動收單業務收入同比+6%至14億元。因國內支付業務不再受非經常性收入調整影響、且展現出盈利韌性，1H25收單業務整體毛利率同比+6.8ppt至13.7%，其中海外業務毛利率超50%。

增值業務收入下滑，毛利率保持高水平

公司增值業務包括商户解決方案及到店電商服務，其中：

1)商户解決方案1H25收入同比-8%至1.9億元;毛利率在高位同比+0.4ppt至91.3%，主要受益於公司聚焦於高利潤的客户羣體、並應用AI技術提升產品盈利能力與控制成本;

2)到店電商服務1H25收入同比-11%至2,568萬元，主因公司業務聚焦於高質量和高盈利客户、逐步淘汰低盈利客户;毛利率同比-14ppt至68%，主因本期服務的大型及連鎖客户對服務內容要求更高、成本相應增加;在全面戰略升級后，到店電商業務已於1H25實現收支平衡、並在2Q25連續實現月度盈利。

AI賦能提升運營效率，有效財務管理改善盈利能力;關注全球佈局進展

得益於AI在各業務條線的更廣泛應用，1H25銷售、行政及研發開支合計同比-19%，營業利潤同比+3%至5,880萬元。此外，公司積極升級股權結構及優化財務成本，1H25融資成本同比-53%，推動税前利潤同比+24%至4,511萬元。公司在美國取得聯邦支付牌照和亞利桑那州州級支付牌照，在日本獲得日本經濟產業省的正式批准、授權展開線上線下掃碼收單業務，公司預計將持續拓展於全球主要經濟體的版圖。

風險提示：市場競爭加劇，宏觀經濟不確定性，海外展業不及預期，監管趨嚴風險。