中金：維持建發國際集團(01908)跑贏行業評級 升目標價至21.4港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，基於建發國際集團(01908)銷售規模穩中有進，維持2025年盈利預測基本不變、小幅上調2026年盈利預測2%至51億元，同比分別增長10%/8%。維持跑贏行業評級，上調目標價7%至21.4港元(對應8.5/7.8倍2025/26年P/E、1.4/1.2倍2025/26年P/B和16%上行空間)，主要考慮到市場風險偏好調整。當前股價對應7.3/6.7倍2025/26年P/E和1.2/1.1倍2025/26年P/B。

中金主要觀點如下：

1H25業績略超市場預期

建發國際公告1H25業績：收入同比增長4%至342億元，報表毛利率同比提升1.0個百分點至12.9%(2024年全年13.3%)，歸母淨利潤同比增長12%至9.1億元，略超市場預期，主要繫結算毛利率、結算權益比同比有所提升等所致。公司未派發中期股息，與此前派息政策保持一致。

持續深耕重點核心城市，拿地強度領先同業

公司上半年新獲取26幅土地，總土地款495億元，拿地強度達到70%(2024年約42%)，對應補充總貨值987億元。從新增地塊結構來看，除公司長期深耕的福建市場外，絕大部分位於頭部一二線城市(北京/杭州/上海/成都/廈門新增貨值約八成，北京/杭州/上海單城貨值均超200億元)。拿地策略層面，公司優先流動性、同時兼顧利潤率，該行測算公司2025年上半年新增拿地項目層面淨利潤率約7-9%。截至1H25末公司未售貨值約2,496億元，其中2022年及以后新拿地項目佔比達到81%，貨值結構保持健康。

財務指標保持穩健，融資端優勢顯著

1H25末公司淨負債率33.4%，扣預負債率較2024年末下降0.8ppt至58.8%，現金短貸比維持在4.1倍的較高水平;上半年末公司債務結構保持穩健，其中大股東借款453億元、金融機構借款411億元，有息負債中短債佔比僅15%，平均融資成本較2024年末進一步下行39BP至3.17%、繼續創歷史新低。

料2025年銷售排名延續穩中有進態勢

據克而瑞，公司1H25總口徑銷售金額排名較2024年進位1名至第六位。該行估算公司1H25總供貨約1,600-1,700億元(其中新推佔比約40%)，2H25計劃新推貨值超1,000億元，若假設2H25整體去化率較1H25持平，全年銷售金額有望實現此前目標(2025年全口徑1,500億元)，整體銷售表現料將繼續跑贏同業。

全年業績有望實現穩健增長

公司1H25整體結算收入及利潤實現穩健增長，展望全年，一方面公司歷年上半年結算規模佔比偏低、該行預計今年或將延續;另一方面，1H25末公司並表已售未結2,065億元，整體結算資源量較為充裕(1.6倍於該行預測2025年房開收入)。該行預計全年結算量或保持大體平穩，結轉利潤率同比穩中向好，推動業績實現平穩增長。

風險提示：行業景氣度恢復慢於預期，銷售去化不及預期，結算規模和利潤率低於預期。